电子行业：1Q持仓，海内外对AI／半导体意见相左

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 1Q 持仓:海内外对 AI/半导体意见相左 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘溢 SAC No. S0570522070002 liuyi020747@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡宇舟 SAC No. S0570121040041 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王心怡 SAC No. S0570121070166 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 吕兰兰 SAC No. S0570121120040 lyulanlan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 立讯精密 002475 CH 45.95 买入 京东方 A 000725 CH 5.40 买入 晶晨股份 688099 CH 115.50 买入 中芯国际 981 HK 25.00 买入 北方华创 002371 CH 375.20 买入 顺络电子 002138 CH 34.00 买入 风华高科 000636 CH 21.10 买入 生益科技 600183 CH 26.60 买入 奕瑞科技 688301 CH 342.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 05 日│中国内地 专题研究 1Q23 持仓分析：公募加仓 AI、中特估和半导体，海外青睐面板等周期品种 通过对 1Q23 公募基金电子板块持仓、海外资金通过沪深股通持有的 A 股持仓（北上资金）、以及境内资金通过港股通持有的港股持仓（南下资金）的分析，我们看到 1Q23 海内外机构在 1）AI 算力产业链（工业富联、大华），（2）半导体国产化（北方华创）等上产生了显著的意见分歧，另一方面，海内外在（1）周期复苏，（2）中特估上形成了相对一致的意见，面板（京东方）、被动元器件、电信运营商（中移动 H）等广受关注。往前看，我们相对看好估值相对合理、基本面稳健的复苏标的，如立讯精密、京东方、晶晨、中芯国际（港股）、北方华创、奕瑞等公司。 分歧#1：公募积极布局人工智能，海外快速减持 在 ChatGPT 热潮的推动下，TMT 板块交易额占 A 股总交易额比例快速上升，到 4/6 达 51.4%。其中 SW 电子板块达到 22.2%，创 2012 年以来新高。从1Q23 末持仓我们看到，公募对海康、工业富联、寒武纪、大华、沪电等持股占比快速提升，其中海康在季度重仓市值前 20/季度重仓数量前 20 的排名重回第一，寒武纪持仓市值从 4Q22 的 800 万元跃升至第 11 位的 86.4 亿元。同一时期，由于海外客户的全球配置需求，我们观察到海外客户减持大华、工业富联等股价上涨幅度较大的个股，我们认为这主要反映了海内外机构对于 AI 行业的投资逻辑差异。 分歧#2：公募加仓北方/中芯国际，海外减持北方 1Q23，国内投资人关注在美国出口管制压力下，国内半导体国产化提速对行业的拉动效应。公募基金大幅增持中微、北方、拓荆等半导体设备龙头和制造龙头中芯国际，长电科技，其中中芯持仓在电子股中占比排名跃居仅次于海康的第二。但是，海外投资人继续减持北方华创，我们认为主要是反映周期更加谨慎的看法。往后看，我们认为下半年，华为 Mate60 的发布可能会给行业带来关键变化。我们建议配置估值相对合理的品种，如：晶晨股份、中芯国际（港股）、北方华创等公司。 共识#1：周期复苏先看面板和被动元器件 我们看到，1Q23，海内外投资人对周期复苏形成较为一致的正面意见。一方面，公募和北上资金都在增持（1）面板（京东方等），（2）超跌的半导体设计（韦尔）板块，被动元件方面，公募减持前期走势较强的三环、洁美、江海、法拉等标的，但海外增持法拉。 往前看，我们依然相对看好跟随周期涨价的品种，包括面板（京东方 A）、被动元件 MLCC（顺络、风华）、覆铜板（生益科技）、存储等板块公司。 共识#2：对手机产业链持续谨慎 1Q23 全球及中国手机市场需求复苏缓慢，根据 BCI，尽管去年受疫情影响基数较低，截止 4/23（第十六周）中国智能手机的周度出货量依旧同比倒退4%，影响了投资人对消费电子板块的信心。1Q23 消费电子板块整体仓位环比降低 0.08pct 至 1.48%，低于 1Q10 以来仓位平均线（2.05%），持续低配。境内机构在 A 股继续减持立讯、圣邦等代表性公司，通过港股通减持舜宇、比亚迪电子、瑞声等标的。但我们也注意到，海外机构开始逢低吸纳立讯。往前看，我们认为立讯股价下半年的主要催化剂为苹果 MR 新品，以及全球经济复苏带来的同比销售的回暖。我们认为配置顺序应为：上游>品牌>中游。 风险提示：海外疫情升级风险，中美贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期风险。 (10)1112232May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)电子沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 1Q 分析：电子持仓回升，公募关注 AI/半导体国产制造链 公募基金持仓：半导体仓位明显回升，消费电子持仓仍处于 1Q10 以来低位 公募基金 1Q23 报告已披露完毕，我们以华泰行业分类为基准分析了公募基金电子板块的持仓情况及变化趋势。整体而言，1Q23 公募基金重仓持股中电子板块占比 9.50%，环比上升 1.44pct；1Q23 电子板块超配幅度（公募基金电子板块持仓占比 - 电子板块/A 股流通市值占比）2.27%，环比上升 1.24pct。1Q23 电子板块上涨 23.18%，同期上证指数上涨 5.94%，深证成指上涨 6.45%，电子板块跑赢市场。在 ChatGPT 热潮的推动下，TMT 板块交易额占A股总交易额比例快速