中芯国际(688981)2023年一季度业绩点评：公司指引2Q23收入环比回升，超出市场预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 5 月 13 日 公司研究 公司指引 2Q23 收入环比回升，超出市场预期 ——中芯国际（0981.HK+688981.SH）2023 年一季度业绩点评 A 股：买入（上调） 事件：1Q23公司实现营业收入14.62亿美元，同比下滑21%，环比下滑10%，符合此前环比下滑10%-12%的指引，其中晶圆销售业务收入13.47亿美元，环比下滑9%，主要由于晶圆出货量环比大幅下滑21%，而ASP则受益于产品结构改善环比增长15%。1Q23公司实现毛利率21%，落在此前指引区间19%-21%上限。公司实现归母净利润2.31亿美元，同比下滑48%，环比下滑40%，对应归母净利率15.8%。 受益于国产替代和新产品导入，2Q23产能利用率有望回升超出预期：1Q23公司产能利用率从4Q22的79.5%大幅下滑至68.1%，对应出货量环比下滑20.5%；但由于公司放弃部分低端标准化产品的价格竞争，比如指纹识别芯片，产品结构得到改善，约当8寸ASP环比提升15%。公司指引2Q23收入环比增长5%-7%，超出此前市场预期（彭博一致预期环比增长1.6%），我们认为主要来自出货量的环比增长。我们预计1Q23公司产能利用率已经触底，后期伴随国产替代和公司新产品导入，2Q23公司产能利用率有望回升，公司指出目前28nm/40nm产线产能利用率已恢复至100%；但随着低价标准化产品订单增加、以及部分产品仍面临降价压力，我们预期约当8寸ASP将于2Q23环比下滑。23年全年来看，由于整体半导体市场复苏幅度并不明朗，尚未看到全面回暖迹象，因此公司谨慎预计23年营收仍将低十位数下滑。后期伴随手机、消费类市场需求复苏，我们预计公司业绩有望迎来快速增长。 产品降价叠加稳步扩产，公司盈利能力将持续承压：公司指引2Q23毛利率降至19%-21%，同时指引23年全年毛利率在20%左右，相比22年38%大幅下滑，主要是由于公司不断新增产能带来折旧增加、以及半导体景气度下行背景下产品仍面临降价压力。公司扩产持续推进，约当8寸月产能已由4Q22的71.4万片提升至1Q23的73.23万片。后续新增产能释放将进一步增加公司折旧，公司盈利能力持续承压。 盈利预测、估值与评级：尽管后期公司面临产品价格承压、新增产能带来折旧增加等不利影响，但考虑到公司出货量和产能利用率有望触底反弹，我们维持中芯国际（0981.HK）23-24 年归母净利润预测值 5.74/8.41 亿美元，对应同比增速为-68.44%/46.6%，新增 25 年归母净利润预测 10.00 亿美元；同理，维持中芯国际（688981.SH）23-24 年归母净利润预测为 38.29/56.12 亿人民币，新增 25 年归母净利润预测 66.74 亿人民币。公司目前虽处于半导体景气度下行周期，但受益于国产替代已有环比改善趋势；同时公司积极扩产，若半导体景气度提升，公司将从中受益，上调港股中芯国际（0981.HK）至“买入”评级，上调 A 股中芯国际（688981.SH）至“买入”评级。 风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。 中芯国际盈利预测与估值简表 港股（0981.HK）指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 5,443 7,273 6,373 7,346 8,789 营收增长率（%） 39.3 33.6 (12.4) 15.3 19.7 归母净利润（百万美元） 1,702 1,818 574 841 1,000 归母净利润增长率（%） 137.8 6.8 (68.4) 46.6 18.9 P/B 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 A 股（688981.SH）指标 归母净利润（百万人民币） 10,733 12,133 3,829 5,612 6,674 P/B 3.9 3.2 3.1 3.0 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为 2023-05-12；按 1.0 HKD =0.1275 USD 汇率换算。 H 股：买入（上调） H 股当前价：20.20 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 79.25 总市值(亿港元)： 2,396.00 一年最低/最高(港元)： 14.84-25.75 近 3 月换手率（%）： 98.5 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.0 24.5 26.9 绝对 -12.4 17.2 28.2 资料来源：Wind 相关研报 预期 1H23 下行压力持续，下半年需求有望回暖……………………………2023-02-14 短期面临景气度下行压力，长期关注国产替代逻辑……………………………2022-11-11 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中芯国际 表 1：中芯国际（0981.HK）损益表 （单位：百万美元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,443 7,273 6,373 7,346 8,789 晶圆销售 4,982 6,736 5,808 6,764 8,190 掩膜制造、测试、其他 461 538 565 582 599 营业成本 (3,767) (4,512) (5,071) (5,650) (6,497) 毛利 1,676 2,762 1,302 1,696 2,293 其它收入 993 490 700 548 431 营业开支 (941) (1,261) (1,255) (1,210) (1,404) 营业利润 1,727 1,991 747 1,033 1,320 财务成本净额 113 224 (31) (149) (270) 应占利润及亏损 0 0 200 200 200 税前利润 1,840 2,214 915 1,084 1,250 所得税开支 (65) (16) (14) (43) (50) 税后经营利润 1,775 2,198 902 1,041 1,200 少数股东权益 (73) (380) (328) (200) (200) 净利润 1,702 1,818 574 841 1,000 息税折旧前利润 3,262 4,122 2,827 3,585 4,307 息税前利润 1,393 1,850 707 993 1,