资产重组开始收官，人服龙头踏上新征程

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 16 日 证 券研究报告•2023 年 一季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 24.59 元 北京城乡（600861） 商 贸零售 目标价： ——元（6 个月） 资产重组开始收官，人服龙头踏上新征程 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.66 流通 A 股(亿股) 3.17 52 周内股价区间(元) 14.59-26.5 总市值(亿元) 139.21 总资产(亿元) 29.87 每股净资产(元) 6.88 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年一季报，2023 年第一季度实现营业收入 1.5 亿元，同比减少 18.9%，归母净利润亏损 0.3 亿元，同比下降 55.7%；同时公司发布公告，公司变更从“北京城乡商业（集团）股份有限公司”变更为“北京国际人力资本集团股份有限公司”，主营业务由“商业和旅游服务业”变更为“人力资源服务”，注册资本由 3.17亿元增加至 4.71亿元，本次资产重组进入收官阶段，  人服龙头即将通过重组登陆资本市场。北京城乡拟以资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金方式获取北京外企 100%股份作为资产置入，置出北京城乡现有业务。北京外企为我国第一家从事人力资源服务的企业，深耕人服行业四十余载，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多重领域。2021 年北京外企实现营业收入 254 亿元，同比增长40.5%，实现归母净利润 6.2 亿元，同比增长 7%。  业务外包贡献主要毛利及增长动力。北京外企 2021年人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工业务分别实现营业收入 13.1亿元、9.8亿元、217.3亿元、11.4亿元，毛利率分别为 83.1%、33%、2.6%、9.3%，其中业务外包业务贡献了公司 86.3%的毛利润，为公司盈利主要来源。同时业务外包业务营业收入 2019-2021 年 CAGR 为 29.3%，构成公司营收主要增长动力。  用工需求复苏提升行业景气度，北京外企有望持续受益。2023年疫后经济复苏趋势下，企业开始进行业务扩张，用工需求高增，带动人力资源服务行业景气度提升，公司作为我国人服行业龙头，具备丰富的客户资源及业务经验，同时发力数字化平台建设以提升经营效率实现降本增效，业绩有望在本轮复苏中持续受益。  盈利预测与投资建议。假设 2023年上半年资产重组完成，上市公司主体变为北京外企，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 8亿元、8.9亿元、9.6亿元，按照 139 亿元总市值（截至 2023 年 5 月 16 日），对应公司 2023-2025 年 PE分别为 17 倍、16 倍、14 倍。首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：资产重组进度不及预期、行业竞争加剧、外包业务发展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 483.74 41735.40 53549.60 66456.70 增长率 -30.62% 8527.65% 28.31% 24.10% 归属母公司净利润（百万元） -215.17 801.01 888.57 965.26 增长率 -238.59% 472.26% 10.93% 8.63% 每股收益 EPS（元） -0.38 1.41 1.57 1.71 净资产收益率 ROE -10.34% 28.28% 24.65% 21.79% PE -70 19 17 16 PB 7.57 4.87 3.92 3.24 数据来源：Wind，西南证券。取 2023.5.10 收盘价 -18%-6%6%17%29%41%22/522/722/922/1123/123/323/5北京城乡 沪深300 2356 北 京城乡（600861） 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 北京外企：人服元老玩家，重组交易焕新生 ...................................................................................................................................... 1 1.1 深耕人服四十载，业务模式持续丰富 ............................................................................................................................................ 1 1.2 置换资产财务情况 ................................................................................................................................................................................ 2 1.3 资产重组后，业绩承诺彰显信心 ..................................................................................................................................................... 4 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................