中国水务(0855.HK)管道直饮水第二主业快速发展

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 管道直饮水第二主业快速发展 中国水务供水行业龙头企业之一，水务业务布局全国十多个省份，服务人口 3000 万，产能 1693 万吨/日，供水主业持续稳健发展。管道直饮水是公司重点布局的第二主业，预期 5-6 年内收入达到供水业务规模。中国管道直饮水市场正加速释放，公司把握行业快速发展契机，重点发力。公司布局管道直饮水竞争优势明确，与自来水供水传统主业形成协同效应，凭先发优势占据市场有利地位，技术领先，客户资源充裕。管道直饮水将是公司业绩增长的重要动力。我们预测 FY2023-25(31/3 年结)公司净利润分别为 18.1亿、20.1 亿及 25.3 亿港元，CAGR 为 18.2%。我们认为公司主业为供水，公共事业属性强，且推动“供水+管道直饮水”分拆至港股主板上市，有望释放潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价 8.50 港元，相当于 6.9 倍 FY2024 预测 PE，股价上升空间 40%。 报告摘要 管道直饮水第二主业，中国水务业绩增长的推动力。中国水务将管道直饮水提升为第二主业，把握行业加速发展契机，重点投资。公司发展管道直饮水有明显竞争优势：1）与自来水供水主业形成协同：业务网络协同，自来水供水服务人口 3000 万，管道直饮水400 万，依托供水扩展服务网络；品牌协同，中国水务品牌深耕 20 年，服务区域内号召力强，“水杯子”国家级管道直饮水品牌，品牌协同增强市场吸引力；团队协同，同一个管理及执行团队，经营效率高；服务协同，供水客户服务网络同时支援管道直饮水，提升规模经济效益；2）先发优势，行业先行者之一，并购取得“水杯子”知名品牌及服务网络，占据市场有利地位；3）技术领先，专利 130 多项，自主生产设备；4）客户资源充裕，供水服务人口 3000 万，签订战略合作地区潜在覆盖人口 1100 万，较目前覆盖用户有 10 倍潜在空间。我们预期管道直饮水收入在 5~6 年内达到供水业务规模，未来3 年收入接近倍速增长，是公司整体业绩增长的重要推动力。 管道直饮水行业正加速释放，布局正当时。中国饮用水年度刚性消费超 1 万亿升，庞大的潜在市场达千亿规模。管道直饮水渗透率仅 8%，提升空间大。相对于桶装水、瓶装水、净水器过滤水等，管道直饮水经济、安全、健康、便捷、环保，提供性价比高的优质饮用水。在消费升级、政策支持、地方政府推动下，管道直饮水市场正在加速释放。行业非常分散，跨区域具备绝对竞争实力的龙头企业未形成，正是投资布局的关键时点。 传统自来水供水业务稳健增长。中国水务是供水行业龙头企业之一，布局全国十多个省份，覆盖人口 3000 万，产能 1553 万吨/日，业内领先。供水业务多年来实现稳健增长，收入及净利润增速平均保持在 10%以上。FY2023 上半年，受疫情影响，建设接驳业务放慢，业绩增速才有波动。我们预期供水业务未来保持稳健增长。 维持买入评级：我们预测 FY2023-25 公司净利润分别为 18.1 亿、20.1 亿及 25.3 亿港元，CAGR 为 18.2%。对应 EPS 分别为 1.11、1.23、1.55 港元。公司股价对应 FY2024预测 PE4.9 倍。我们认为中国水务主业为供水，公共事业属性强，公司推动“供水+管道直饮水”分拆至港股主板上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价 8.50 港元，相当于 6.9 倍 FY2024 预测 PE，股价上升空间超 40%。 风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；竞争激烈，管道直饮水业务利润率低于预期；水价调升进度慢于预期。 (31/3 年结；百万元 HKD) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,346 12,950 14,060 15,969 17,681 增长率(%) 19.0% 25.2% 8.6% 13.6% 10.7% 净利润 1,692 1,894 1,813 2,006 2,534 增长率 (%) 3.2% 11.9% -4.3% 10.6% 26.4% 毛利率(%) 41.9% 38.3% 34.1% 34.7% 36.6% 净利润率(%) 16.4% 14.6% 12.9% 12.6% 14.3% ROE,平均（%） 10.9% 10.1% 8.8% 9.1% 10.2% 每股盈利（元） 1.1 1.2 1.1 1.2 1.6 每股净资产（元） 10.7 12.5 12.8 14.2 16.1 市盈率（x） 5.7 5.2 5.5 4.9 3.9 市净率（x） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 股息收益率（%） 5.1 5.6 5.5 6.1 7.7 数据来源：彭博，安信国际预测； 2023 年 5 月 18 日 中国水务（0855.HK） Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 公用事业 投资评级： 买入 目标价格： 8.50 现价 (2023-5-17)： 6.06 港元 总市值(百万港元) 9,891.87 流通市值(百万港元) 9,891.87 总股本(百万股) 1,632.32 流通股本(百万股) 1,632.32 12 个月低/高(港元) 5.37/8.58 平均成交(百万港元) 7.23 股东结构 段传良 28.86% 欧力士 17.84% 其他 53.30% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.18 -7.83 -20.82 绝对收益 -7.20 -12.17 -24.81 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐 公用事业行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 0102030405060708001234567814/11/2228/11/2212/12/2226/12/229/1/2323/1/236/2/2320/2/236/3/2320/3/233/4/2317/4/231/5/2315/5/23成交额(百万港元)855.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司深度分析/中国水务 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 中国水务：中国领先的一体化水务运营商 ............................ 3 1.1. 公司简介 ................................................................... 3 1.2. 公司背景 ................................................................... 3 1.3. 聚焦水务主业，开拓管道直饮水蓝海 ........................ 4 1.4. 业绩持续较快速增长，财务状况稳健 ........................ 5 2. 管道直饮水第二主业，再造中国水务 ........