股权策略周报：美股震荡走高，中港市场继续处于箱体内

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 美国零售数据凸显出强劲的消费力。美国 4 月份零售销售录得增长，表明消费者支出在通胀和高借贷成本等经济不利因素面前保持坚挺。美国商务部周二公布的数据显示，4 月份零售采购价值上升了 0.4%，而不包括汽车和汽油在内的销售额却增长了 0.6%，这扭转了 3 月份（已向上修正后）的 0.7% 下降。 低失业率和稳定的薪酬升幅有助消费。不包括汽车和汽油在内的销售额超于预期。13 零售类别之中 7 个录得正增长，包括百货商店、网上商户和餐饮。对比在大流行初期，过剩储蓄使家庭有能力在商品上大肆挥霍，而今年是靠强劲的就业市场和稳定的实际收入增长支持消费。但要注意的是：大卖场如 Home Depot 预期销售将转弱，同时信用卡消费上升，这对未来消费力有下行压力的。 中国房价增长在四月份放缓。4 月的一首房价按月增长率从 4 月的0.44%放缓至 0.32%，而二手的价格持平对比去月 0.26%的按月增长也慢了。最近几周的高频指标显示购房势头已经减弱。房地产投资也在继续收缩，购买者不愿申请抵押贷款。经过 2 月-3 月的短暂复苏，被压抑的购房需求已告一段落。 五一劳动节的销售远差于2019年的水平。对比疫情前，整体新房销售下跌 22%，一线的跌幅最大为-59%。二线城市较为守得住，跌幅只有28%。但对比 2020-2022 疫情期间的同时期，跌幅介乎 20%-24%之间。 美股震荡走高，中港市场继续处于箱體内 2023 年 5 月 18 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 图 1: 中国房价增长在四月份放缓 数据来源：彭博、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司 2 二手房价更惨情。在二手房市场中，由于不受开发商项目开卖相关的季节性因素影响，销售情况更糟。 据券商中泰证券追踪 15 个二手销售活跃的主要城市的数据，5 月的前四天，二手住宅销售面积比一个月前下降了 44%。 相比之下，2 月份的涨幅为 61%，当时市场首次出现好转迹象。我们在香港也看到类似的现象——在发展商的慷慨付款条款下，一手楼市较为畅旺，二手楼因为需要的现金较多，成交量颇弱。 未售出的房屋已从 2021 年 11 月的近期低点上涨了 43%。在 100 个主要城市，截至 3 月底的新房库存可能需要 17.4 个月左右才能售出，仍远高于 14 个月的合理水平。 图 2: 一手于二手房价变化对比 数据来源：彭博、东方证券（香港） 图 3: 新建未出售房屋的货量 数据来源：彭博、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 3 房地产行业连累银行和工业 提早还款对银行收益有压力。与一年前相比，1Q 个人抵押贷款余额创下历史最低增幅，反映出家庭不愿增加债务。由于消费者对收入增长的悲观前景、对新住宅项目延迟的担忧以及对房地产行业长期价值观的转变，住房贷款需求疲软。一些房主甚至选择提前偿还抵押贷款，以利用利率下降的机会（refinancing）。光大证券分析师估计，1Q 平均每月预付款较前三个月增长 38%，达到 3000 亿元左右。 建筑设备需求下降。根据中国工程机械协会的数据，4 月份中国挖掘机销量同比下降 40.7% 凸显出建筑需求低迷。据证券时报上周四报道，徐工工程机械股份有限公司预计今年该行业将下降 5%-10%，预计 2024 年才会复苏。 新开工次数去年倒塌，落成项目亦萎缩。据官方数据，4 月份的新开工和落成都创 5 年的新低。新开工在疫情前不太受季节性的影响，这下降趋势由 2021 年 5 月份开始。落成项目一般在 12 月份较为旺盛，而 4 月到 5 月是淡季。 工业金属价格下滑。铁铜矿石价格于经济周期相关性较高，两者矿石价年比下跌约 15%，反应经济疲弱，建筑需求疲软。IMF 认为中国房地产市场有望站稳，但今年的复苏细微，会拖累经济增长。（地产于其附属行业占中国总 GDP 的 20%） 图 4: 中国新按揭下跌 数据来源：彭博、东方证券（香港） 图 5: 建筑业需求下降 数据来源：彭博、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司 4 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4) 分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5) 分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6) 分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7) 分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。 增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。 卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的 利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期 权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。 东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的 1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任