宏观点评：经济放缓了，财政的压力也小了？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20230518 经济放缓了，财政的压力也小了？ 2023 年 05 月 18 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《挤一挤“通缩”的水分》 2023-05-17 《4 月经济：高基数“掩盖”了什么真相？》 2023-05-16 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 4 月经济低基数的“翻身仗”以遗憾收尾，但是财政收支的压力似乎反而变小了。从收入端看， 4 月税收收入增速虽录得历史最高增速 89.2%，经我们测算扣除留抵退税因素后税收收入增速为 6.7%，虽较前值有所上升，但细看税收结构会发现税收“晴雨表”同样反映了我国经济现状——增长动能仍然偏弱：消费税增长不及预期、出口货物退税大幅下滑、地产相关税又迎冲击，都证实国内经济复苏仍“长路漫漫”。 不过从收支整体来看，随着春节因素对税收入库时间造成的扰动基本结束以及特别减税降费政策的陆续退出，财政收支逐渐回归“常态”，4月财政收支压力有所减缓。 ◼ 一般公共财政收入：低基数+非正常影响因素退散=高增。在低基数影响之下，4 月一般公共预算收入同比增速录得 69.96%，为近 29 年以来的最高增速，经我们测算扣除留抵退税因素后税收收入增速为 4.8%，较前值有所放缓。整体来看，疫情和春节因素的消退使得财政收入回归“正常化”轨道，不仅 4 月一般公共预算收入处于历史高位，而且完成序时进度的 38.3%，与往年同期相比属于较快进度。 ◼ 税收“晴雨表”呼应经济现状。税收收入作为一般公共财政收入的“主力军”，同样在 4 月录得了 89.2%的历史最高增速。以税种结构来看，税收收入高增背后的“导火索”在于最受低基数影响的增值税：4 月增值税同比增速高达 508.1%、拉动税收收入增长 80.1 个百分点，主要系去年制造业中小微企业缓税于今年入库等因素。我们测算在扣除留抵退税因素后，4 月增值税同比增速为 7.3%，整体表现平稳。 除增值税以外，同属四大税种的消费税虽在 4 月同比增速由负转正、录得 2.97%，但实际整体表现仍旧不强，反映了消费的“弱复苏”态势。4 月经济数据显示消费复苏结构分化，出行类消费走强、但其余商品表现依旧较弱，整体来看居民消费支出仍偏谨慎。央行最新调查结果也显示居民对大额商品的消费意愿较弱，由于消费税的课税对象偏向于首饰、高档手表等贵重商品，导致消费端的“场景式”修复并未显著传导到消费税。 除四大税种之外，外贸相关税方面，在“扩大高水平对外开放”的政策基调之下，2023 年开年以来我国陆续对埃塞俄比亚、尼加拉瓜、菲律宾等东盟或“一带一路”国的部分进口货物实行关税减免，导致关税持续负增长，4 月同比增速为-6.0%。而拓展东盟和“一带一路”出口路线的压力仍存，4 月出口货物退税大幅下滑，其同比增速为-34.1%。地产相关税方面，“昙花一现”之后又迎来“当头一棒”，4 月城镇土地使用税、耕地占用税及房产税增速均大幅放缓，考虑到目前地产端新开工面积和施工面积持续探底，地产相关税的好转仍需时间。其他税种方面，证券交易印花税与车辆购置税为 4 月税收端的亮眼项：证券交易印花税增速由负转正与近期股票市场成交活跃相关；车企“价格战”带来的汽车销量攀升带动车辆购置税增速上升明显。 ◼ 一般公共财政支出：后疫情时代的转型。在财政政策“加力提效”的主旨下，财政支出依旧保持较高强度，在去年高基数的情况下其 4 月同比增速录得 6.7%，完成年度预算的 31.4%，为近 4 年以来的最快进度。从支出结构来看，4 月延续了 3 月的支出“转型”趋势：卫生健康支出逐渐向基建、教育、就业与科技等领域转移。 其中，基建作为经济“压舱石”般的存在，其重要性毋庸置疑，2023年开年以来财政端的基建类支出持续正增长，4 月同比增速取得 2.2%、对财政支出形成 0.4 个百分点的拉动。而财政支出往教育、就业和科技等领域的“提效”也并不意外，因为这一切早已“有迹可循”：在新总理上任后的这两个月时间里，国务院领导人多次提及教育、就业和科技等问题。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 10 ◼ 政府性基金收入：卖地收入规模并不出彩。与历史同期相比，4 月政府性基金收入规模处于中间水平，预计土地出让收入的实际复苏时点可能要延迟到 2023 年下半年，目前政府还本付息压力仍存。 ◼ 政府性基金支出：专项债发行提速，为基建下“先手棋”。在政府卖地收入依旧低迷的情况下，政府性基金支出却仍处于历史同期较高水平，这与地方专项债的发行情况相关：4 月专项债累计发行进度为近 5 年来最快，完成全年发行计划的 42.7%。在专项债的辅助之下，作为宏观经济运行“压舱石”的基建投资有望靠前发力，而随着专项债发行空间变窄，后续将如何为基建投资加“弹药”仍是一大关注点。 ◼ 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 10 图1：4 月财政收支压力减缓 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：低基数效应下，4 月一般公共预算收入增速录得69.96% 图3：4 月一般公共预算收入处于历史高位 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 -30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,0001-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2023年财政收支差额：当月值：亿元-60-40-2002040608019/0319/1020/0520/1221/0722/0222/0923/04全国一般公共预算收入:当月同比%010,00020,00030,00040,00050,0001-2月4月6月8月10月12月2015-2022年变动区间2022年2023年全国一般公共预算收入：亿元 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 10 图4：4 月公共财政预算收入进度较快 图5：4 月受低基数影响最为明显的增值税拉动税收收入实现高增 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 图6：中小微企业缓税入库时间表 数据来源：国家税务总局，东吴证券研究所 21.0%28.7%38.3%0%20%40%60%80%100%1-2月4月6月8月10月12月2019年2020年2021年2022年2023年全国一般公共预算收入：完成进度：-100%-50%0%50%100%-5005010021/1021/1121/1222/01-22/0222/