开拓运营业务，培育增长新动能

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 22.69 元 蕾奥规划（300989） 建 筑装饰 目标价： 27.30 元（6 个月） 开拓运营业务，培育增长新动能 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.08 流通 A 股(亿股) 0.27 52 周内股价区间(元) 16.9-51.39 总市值(亿元) 24.51 总资产(亿元) 11.08 每股净资产(元) 16.71 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 4.4亿元，同比下降 15.9%，实现归属股东净利润 0.3 亿元，同比降低 70.2%，摊薄 EPS 0.28 元。  行业景气下行、研发支出增加，业绩同比首次下降。公司 2022年实现营业收入4.4 亿元，同比下降 15.9%，实现归属股东净利润 0.3亿元，同比降低 70.2%。两大业务板块营收规模均小幅下降，其中公司规划设计业务收入 41450 万元，同比降低 17.8%，规划设计占主营业务的比重为 93.8%，近年来占比均超过90%；工程设计业务收入 2499万元，同比下降 15.9%。受国内经济下行、规划行业景气度下滑及房地产行业持续调整等多方面因素影响，公司无法按预期确认收入，销售回款不及预期，加上公司持续加大研发投入，研发成果推广转化周期相对较长，相应的投入亦对净利润造成一定的影响，导致公司业绩同比下降。  非主业支撑利润，现金流恶化。2022 年公司实现毛利 18620 万元，同比下降28.6%，毛利率 42.1%，同比-6.8pp，净利率 6.8%，同比-12.8pp。其中规划设计业务毛利 18234 万元，毛利率 44.0%，同比-5.5pp；工程设计业务实现毛利369 万元，毛利率 14.8%，同比-20.9pp。期间费用率 37.0%，同比+11.1pp，主要系管理费用大幅上升所致。产生投资收益 967.0万元，占净利润的 29.6%，公允价值变动损益 577.3万元，占净利润比重 17.8%，其他收益 521.1万元，占净利润比例 16%。经营活动产生的现金流量净额-4251.8 万元，同比-209.1%，主要因经济大环境的影响，导致客户支付能力下降，致使项目回款延缓，而支付的职工薪酬有所增加所致。公司资产及信用减值损失 938.9万元，同比少提 409.3万元。  中标率提升，加大研发投入，提升竞争力。2022年，公司参加竞赛投标数量 95项，中标项目（含优胜）17项（同比增长 70%），中标率（含优胜）18%（同比增长 5%）；2022 年公司研发投入 5314.9 万元，同比增长 61.7%，占营业收入比例 12.0%，近三年公司研发投入金额及占营业收入的比例持续上升，持续的研发投入不断提升公司的科研创新水平、巩固公司的核心竞争力。  拓展城市运营与智慧城市业务，培育增长新动能。在规划设计行业整体相对低迷的环境下，公司借助资本市场的力量，全面拓展城市运营业务与智慧城市（数字经济）业务，并大力发展与智慧城市、智慧规划、智慧运营等方向相协同的投资业务，积极探索中国城市化第二阶段的商机。在未来以服务城市运营为主的规划 2.0赛道上，公司致力于成为全国领先的“智慧城市规划运营专家”，打造中国智慧城市运营标杆品牌。公司积极拓展城市运营与智慧城市（数字经济）业务板块领域，培育增长新动能，促进公司转型发展，2022 年公司城市运营与智慧城市（数字经济）业务实现营业收入 257.05 万元，市场开拓初见成效。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.0亿元、1.1亿元、1.3亿元。给予公司 2023年 PE 30倍 PE，对应目标价 27.30元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险、投资不及预期风险、业务开拓不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 442.06 508.37 599.08 717.42 增长率 -15.89% 15.00% 17.84% 19.75% 归属母公司净利润（百万元） 30.68 98.59 114.12 127.64 增长率 -70.15% 221.31% 15.75% 11.85% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.91 1.06 1.18 净资产收益率 ROE 2.98% 8.81% 9.29% 9.48% PE 79 25 21 19 PB 2.40 2.19 2.00 1.82 数据来源：Wind，西南证券 -24%-14%-4%7%17%27%22/422/622/822/1022/1223/223/4蕾奥规划 沪深300 73905 蕾 奥规划（300989） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：全国性规划设计咨询机构 蕾奥规划创始于 2008 年，是一家以规划设计和工程设计为业务基础，提供建设+运营规划解决方案的全国性规划设计咨询机构。公司依托深圳总部，在北京、南京、西安、宁波、佛山、济南、厦门、青岛、惠州、昆明、成都、桂林、广州等地建立了直营的分支机构。2021年 5 月，蕾奥规划在深圳证券交易所创业板上市。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 公 司第 一大 股东 为王 富海 ，通 过直 接和 深圳 蕾奥 企业 管理咨 询间 接方 式合 计持 股13.35%，第二大股东深圳市蕾奥企业管理咨询，持股比例 8.19%。公司实际控制人为王富海。 图 2：公司股权架构 数据来源：同花顺，西南证券整理 蕾 奥规划（300989） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2 业务分析：拓展运营业务，培育增长新动能 业务聚焦规划设计和工程设计两大赛道，具备产业链延伸基础。公司业务范畴处于城乡开发建设运营产业链前端，针对城镇化过程中的需求为政府及各类开发建设主体提供建设规划解决方案，公司主营业务包括规划设计业务和工程设计业务，其中，规划设计业务包括城乡规划、专项规划、规划咨询等；工程设计业务包括景观工程设计和市政工程设计等。近年来规划设计业务收入在主营业务收入中占比均超过 90%。依托现有创新与研发中心、信息科技研发中心的双中心配置，各专业化事业部的规划设计技术研发、TOD 规划设计工程技术研究优势及前瞻性规划安排，公司有望进一步开拓城市运营业务与智慧城市业务，拓展延伸规划--设计--咨询--运营产业链。 实行全球化运营战略，全球性生产基地