业绩短期承压，新能源业务有望快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 18.92 元 雷赛智能（002979） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，新能源业务有望快速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.09 流通 A 股(亿股) 2.13 52 周内股价区间(元) 14.3-27.55 总市值(亿元) 58.48 总资产(亿元) 19.76 每股净资产(元) 3.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 雷赛智能（002979）：Q3 业绩承压，研发投入加大助力长期发展 (2022-10-26) 2. 雷赛智能（002979）：光伏业务大幅增长，体系变革契合未来发展 (2022-08-30) [Table_Summary]  事件：2022 年，公司实现营收 13.4 亿元，同比增长 11.2%；实现归母净利润2.2 亿元，同比增长 0.9%；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比下降 36%，主要系公司报告期内间接处置雷赛菊园股权，导致非经常损益增加所致。2023Q1公司实现营收 3.1亿元，同比增长 4.1%；实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 35.6%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比下降 39.8%。  伺服系统快速放量，新能源业务有望高增。2022年公司伺服系统实现营收 4亿元，同比增长 26.8%，收入占比提升 3.7pp 至 30%。其中交流伺服 L7通用型系列等产品，性能已基本达到国外同类产品水平，国产化率有望进一步加大。公司伺服产品主要分为低压伺服以及交流伺服，其中低压伺服因下游喷绘印刷行业低迷而增长停滞；用于新能源如光伏、锂电、半导体行业的交流伺服销售收入同比增长 30%，受益下游新能源行业维持高景气，带动公司出货量提升。公司新能源业务客户优质，并逐步实现编码器自研降本，有望受益下游放量驱动伺服量利齐升。  经销团队逐步壮大，国内海外齐发力。公司 2022年直销业务收入约 10亿元，同比增长 9.8%，占比 74.4%；经销收入 3.4亿元，同比增长 15.6%，占比 25.6%。2022 年公司进一步对营销体系做出变革，重新梳理经销体系，从“直销为主+经销为辅”逐步升级为“渠道为主+互补共赢”的新模式进行大行业营销，同时发挥渠道客户粘性及服务经验，有望带动公司发展驶入快车道。  股权激励+员工持股计划，彰显公司发展信心。公司于 2023 年 1 月发布 2023年员工持股计划（草案），计划的持有人为公司及下属公司任职中基层管理人员及核心技术（业务）骨干，拟参与人数不超过 71 人。此外，公司在 2022 年8 月公告了 2022年员工持股计划（草案）及股权激励（草案），彰显公司对未来业绩持续增长的信心。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 15.7 亿元、19.6 亿元、23.1亿元，未来三年归母净利润的增速分别为 12%/26.9%/25.4%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，长期来看业绩有望充分兑现，维持“持有”评级。  风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1337.86 1573.79 1956.16 2312.96 增长率 11.20% 17.63% 24.30% 18.24% 归属母公司净利润（百万元） 220.31 246.67 312.95 392.38 增长率 0.91% 11.97% 26.87% 25.38% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.80 1.01 1.27 净资产收益率 ROE 18.52% 17.91% 18.99% 19.82% PE 27 24 19 15 PB 4.86 4.16 3.50 2.93 数据来源：Wind，西南证券 -11%11%32%53%74%95%22/422/622/822/1022/1223/2雷赛智能 沪深300 73905 雷 赛智能（002979） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司伺服产品不断迭代，技术已位于行业领先地位，充分受益下游喷印写真设备、纺织服装、光伏、锂电等领域的需求恢复及增长，预计 2023-2025 年公司伺服系统销量增速分别为 60%/40%/30%。 假设 2：公司持续加大可编程逻辑控制产品的研发投入，形成工控产业链一体化布局，PLC 产 品 有 望快 速 发展 ，预计 2023-2025 年 公 司 可 编程 逻辑 控制 器销 量增 速分 别为40%/30%/20%。 假设 3：从产品角度，公司步进系统类产品通过持续优化步进控制算法，提高闭环步进产品附加值，预计 2023-2025 年公司步进系统销量增速分别为 15%/15%/10%。 假设 4：受益下游传统行业复苏，公司各项业务毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 步进系统类 收入 640.7 736.8 847.3 932.1 增速 9.0% 15.0% 15.0% 10.0% 毛利率 38.4% 41.00% 41.50% 42.0% 伺服系统类 收入 401.8 457.5 640.5 832.6 增速 26.8% 60.0% 40.0% 30.0% 毛利率 28.3% 30.0% 30.5% 31.0% 可编程控制器 收入 181.8 254.5 330.9 397.0 增速 0.4% 40.0% 30.0% 20.0% 毛利率 68.6% 70.0% 70.5% 71.0% 其他收入 收入 113.62 124.98 137.48 151.23 增速 -3.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 15.8% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 1337.9 1573.8 1956.2 2313.0 增速 11.2% 17.6% 24.3% 18.2% 毛利率 37.6% 40.8% 41.3% 41.6% 数据来源：Wind，西南