食品加工行业：鲜美来公司研究，核心单品虾滑持续增长，经销占比持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 鲜美来公司研究 2023 年 5 月 25 日 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23154171 Email:cbs10969@haitong.com 证书:S0850520100001 核心单品虾滑持续增长，经销占比持续提升 [Table_Summary] 投资要点：  预制菜行业景气度较高。据艾媒咨询数据，2021 年预制菜行业市场规模为3459 亿元，同增 19.8%；2019-2021 年 CAGR 为 18.94%，2021-2026 年预计 CAGR 为 25.39%。我们认为预制菜行业目前还处于有品类、无品牌的发展早期，行业也将长期保持较高景气，参与企业可以享受到行业扩容式发展阶段的红利，但因为门槛较低，竞争也会逐渐加剧，只有拥有原料、渠道、品牌、管理等综合优势的企业才能做大做强。  业绩稳健增长，三次股权激励绑定中高层利益。公司是成立于 2006 年的民营企业，专注于水产品预制菜的生产、研发和销售，近年来业绩稳健增长，2022 年公司营收、扣非后归母净利润分别为 10.59 亿元、0.84 亿元，分别同比增长 15.72%、15.71%。2018-2022 年公司营收 CAGR、扣非后归母净利润 CAGR 分别为 8.36%、9.84%。公司通过员工持股平台宁波正越对中高层员工做了三次股权激励，截止 2023 年 3 月 3 日宁波正越持有公司 4%的股份。  核心单品虾滑空间广阔，占比持续提升。公司主要产品包括以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜和以鳕鱼小酥肉为主的即热类预制菜。核心单品虾滑，2022 年收入为 5.72 亿元、占主营业务收入比为 54%，2018-2022 年 CAGR 为 20.65%。我们认为未来虾滑属于 BC兼顾、消费场景广泛的产品，未来空间广阔，公司已经建立起较强的品牌优势，未来有望实现持续增长。  自营门店贡献增长，经销占比持续提升。公司在全国多地设立了多家分公司，在当地的农贸市场通过租赁的方式开设批发门店，提高了客户服务能力，2021、2022 年为全年营收都贡献了一定增量。目前公司在 20 余座城市开设了门店，未来将视市场情况在更多地区开设门店。具体销售模式上，分为直销和流通模式，2019-2022 年经销占比持续提升，2022 年达到 41%。  拟投资 1500 万美元建立海外加工基地。公司主要原材料有冰鲜虾、冻鲜虾仁等虾类原料，巴沙鱼、鳕鱼等鱼类原料，目前与国内广东、广西等，国外越南、印度、厄瓜多尔等地的供应商建立了良好合作关系。目前也正在积极筹备国际供应链体系延伸项目，在厄瓜多尔投资建设水产品初加工基地，预计固定资产投资 1500 万美元。项目建成后，有助于提高公司主要原料的全球化采购能力，进一步丰富公司主要系列产品品类。  产能紧缺，上市融资扩产能。2018-2022 年公司虾滑产能为 0.48 吨，产能一直非常紧缺，2022 年产能利用率高达 210%；2018-2022 年其他产品产能为1.21 万吨，产能利用率在近两年也超过 100%，2022 年产能利用率为 116%。上市计划融资 6.06 亿元，上市募投项目建成后，将扩大公司产能，实现虾仁类产品 1.2 万吨，虾滑类产品 1.8 万吨的年生产量。  风险提示。原材料价格波动、市场拓展不顺、竞争加剧等。 公司研究〃鲜美来 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 预制菜行业景气度较高 ............................................................................................... 6 2. 激励绑定中高层利益，业绩稳健增长 ......................................................................... 8 3. 核心单品虾滑空间广阔，占比持续提升 ................................................................... 10 4. 自营门店贡献增长，经销占比持续提升 ................................................................... 13 5. 原料整体波动较小，拟投资 1500 万美元建立海外加工基地 .................................... 15 6. 产能紧缺，上市融资扩产 ......................................................................................... 16 7. 风险提示 .................................................................................................................. 17 oPtQrRsOpPpRrQnRxPtNoRaQaO8OsQmMoMmPjMpPsPjMmOoQ8OmNnRMYoNmRMYoOwO 公司研究〃鲜美来 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 预制菜不同的分类方式 ....................................................................................... 6 图 2 预制菜行业发展历史 ........................................................................................... 6 图 3 国内预制菜行业市场规模及增速（2019-2026E） .............................................. 7 图 4 2022 年国内预制菜细分市场占比 ....................................................................... 7 图 5 国内人均水产品消费量及增速（2014-2021） .....................................