达利食品(3799.HK)零售表现弱复苏；公司聚焦效率提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 达利食品 (3799 HK) 港股通 零售表现弱复苏；公司聚焦效率提升 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 3.50 2023 年 6 月 05 日│中国香港 食品 短期受零售市场弱复苏影响；预计下半年收入增速将略微加速 达利近期召开分析师电话会分享 1Q23 经营更新。由于消费市场复苏较为疲弱，达利 1Q23 收入同比增长低单位数，其中家庭消费/即饮饮料/休闲食品1Q23 收入同比增长低单位数/低单位数/持平。达利今年引入多名有经验的高管，聚焦发展传统优势品类以及高价值新品类，并持续提升组织效率以及渠道效率，管理层预计 1H23 收入/利润能同比增长低单位数/中单位数，并在 2H23 受益于低基数和消费回暖将加速至中单位数/高单位数。考虑到零售 市 场 弱 复 苏 ， 我 们 略 微 下 调 23-25E 基 本 EPS 2.1/2.5/2.7% 至0.23/0.25/0.26 元。并基于上市以来动态 PE-0.5SD 的 13.1 倍以及动态 EPS 0.24 元，我们下调目标价 3%至 3.5 港币。维持“买入”。 聚焦传统优势品类及高价值新品 从具体品类，即饮茶/可比克薯片/乐虎功能饮料收入分别同比增长>20%/双位数/低到中单位数，和其正凉茶同比下滑高单位数，好吃点和达利园同比承压。今年达利将聚焦发展传统优势品类以及高价值新品类。其中，针对乐虎优化渠道管理和费用投放，精准营销并针对特定地区推出更具性价比的产品，推动渠道渗透率提升。针对短保业务，达利聚焦提升单店产出、降低退货率、外包配送车辆以精简渠道费用，追求更有盈利的增长。高价值新品方面，达利推出了定位年轻消费群体的 3 元果茶及定位一二线城市消费者的 5元低糖茶茶 U。管理层希望 23 年推出 2 年内的新品收入占比能达到 10%。 引入有经验的高管团队，提升组织效率 达利今年引入多名有经验的高管加入，包括：CFO 范总于 2023 年 3 月加入，她在资本市场融资并购以及消费行业企业财务有丰富经验，并曾在花西子出任 CFO。饮料业务副总裁罗总于 2023 年 1 月加入，他曾在太古可口可乐以及农夫山泉担任管理职位，对饮料行业有丰富的渠道市场管理经验。通过引入外部有经验的管理层，达利将持续提升公司组织效率以及渠道管理效率。 原材料成本逐步改善；以支持费用投入增加 影响达利业务的主要原材料成本压力持续缓解。其中国内面粉/棕榈油/PET 聚酯切片 QTD 均价分别-10.8/-47.5/-7.1% yoy，较 1Q23 的+2.7/-33.4/-5.0% yoy缓解；而国内白糖均价 QTD +15.2% yoy，相比 1Q23 +3.0% yoy 上涨。叠加达利聚焦发展高毛利产品的策略，我们预计达利 GPM 有望持续改善，同时达利将增加在渠道铺设以及陈列费用投放，我们预计全年 OPM 同比基本持平。 风险提示：1）新产品销售不及预期；2）原材料成本改善缓慢；3）创新乏力；4）组织和渠道改革弱于预期；5）食品安全问题。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 3.50 收盘价 (港币 截至 6 月 2 日) 2.76 市值 (港币百万) 33,414 6 个月平均日成交额 (港币百万) 12.23 52 周价格范围 (港币) 2.43-4.25 BVPS (人民币) 1.37 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 22,294 19,957 20,774 21,929 23,096 +/-% 6.36 (10.48) 4.09 5.56 5.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,725 2,990 3,166 3,393 3,617 +/-% (3.21) (19.73) 5.90 7.14 6.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.27 0.22 0.23 0.25 0.26 ROE (%) 20.30 15.77 16.25 16.06 15.81 PE (倍) 9.19 11.31 10.68 10.09 9.47 PB (倍) 1.78 1.79 1.69 1.56 1.44 EV EBITDA (倍) 4.56 6.02 5.10 4.44 3.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16102.02.53.03.54.0Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(港币)达利食品相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 达利食品 (3799 HK) 图表1： 国内 PET 聚酯切片价格 图表2： 国内面粉价格 资料来源：万得资讯，华泰研究 资料来源：万得资讯，华泰研究 图表3： 国内白糖 图表4： 国内棕榈油价格 资料来源：万得资讯，华泰研究 资料来源：万得资讯，华泰研究 0369122013-062015-062017-062019-062021-062023-06(人民币/公斤)2.02.53.03.54.02013-062015-062017-062019-062021-062023-06(人民币/公斤)456782013-062015-062017-062019-062021-062023-06(人民币/公斤)051015202013-062015-062017-062019-062021-062023-06(人民币/公斤) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 达利食品 (3799 HK) 盈利预测更新 考虑到零售市场弱复苏,我们将 23E/24E/25E收入略下调 2.7/3.1/3.3%至 207.7/219.3/231.0亿，并将净利略下调 2.1/2.5/2.7%至 31.7/33.9/36.2 亿。 图表5： 达利：预测调整 （人民币百万元） 2023E (旧) 2023E (新) yoy % Chg % 2024E (旧) 2024E (新) yoy % Chg % 2024E (旧) 2024E (新) yoy % Chg % 收入 21,346 20,774 4.1 (2.7) 22,628 21,929 5.6 (3.1) 23,887 23,096 5.3 (3.3) 成本 (13,756) (13,382) 3.5 (2.7) (14,474) (14,023) 4.8 (3.1) (15,194) (14,688) 4.7 (3.3) 毛