消费行业2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2023 年 6 月 5 日2023 下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感2023 年销售继续向好，但复苏步伐有所放慢：在需求释放和低基数效应下，我们预计今年中国经济重启后消费行业的销售增长将继续迎来顺风。年初至今，行业普遍录得健康的销售增长，但股价表现不佳，可能是由于市场担心宏观不确定性和年轻人就业相对困难可能会削弱消费力。宏观不确定性意味着消费者对价格变得更敏感，不利于依赖高端化作为增长点的公司：从 2023 年 1 季度业绩和 60 家国内外消费品公司的评论中，我们得出最大的结论是，尽管销售持续复苏，但步伐比预期温和。市场普遍观察到消费能力（均价）的复苏似乎落后于客流量（销量）的复苏，因为消费者对价格变得更敏感。这种周期性的宏观不确定性可能会暂时阻碍结构性高端化趋势，而这趋势一直是多家消费龙头企业的利润增长来源，包括华润啤酒、百威亚太、恒安和维达。我们预计各公司将在下半年通过不同的方式来为消费者提供更高的性价比，包括产品升级而价格不变、免费赠品或增量以保持均价，或提供更多折扣（损害均价）。原材料价格进一步向好，对毛利率有利：2023 上半年，我们追踪的所有消费类别的关键原材料成本都进一步下降，其中纸巾/方便面/即饮饮料/卫生巾的降幅最大，原材料成本分别同比下降 5%/12%/11%/11%，而 2022 下半年均为同比上涨。此外，啤酒、运动服装和液态奶的原材料成本也继续同比下降，分别下降了 13%、23%和 5%，继续利好企业的毛利率。股价反映过度悲观情绪，带来买入良机：我们看好餐饮行业，其受益于消费复常以及年初至今的强劲销售，包括九毛九。我们也继续看好体育用品分销商在销售复苏下强大的经营杠杆潜力（滔搏、宝胜），同时也看好安踏（涉足高增长户外运动市场）及李宁（跑步产品领先，上调至买入）。由于木浆价格回落，我们对卫生用品（恒安）趋于乐观，但对啤酒（百威亚太、华润啤酒）和食品饮料（农夫山泉）转趋保守，前者的高端化进程不确定，而后者面对年初至今饮料销售疲软及 3 季度高基数。我们对申洲和维达维持保守。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至 2023 年 6 月 2 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 消费行业行业评级同步公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)百威亚太1876 HK买入30.0020.100.0990.11525.922.32.932.661.0安踏2020 HK买入127.0084.303.4634.19222.018.25.484.642.0华润啤酒291 HK买入76.0050.851.8062.18725.421.04.784.151.6李宁2331 HK买入56.9046.302.1142.44119.817.13.823.281.5申洲国际2313 HK买入91.9066.453.4844.40717.213.62.722.493.5滔搏国际6110 HK买入7.206.530.2960.44119.913.43.723.485.6恒安国际1044 HK买入41.7034.352.8642.98410.810.41.731.635.7九毛九9922 HK买入23.2014.300.3460.72437.317.85.103.97NA宝胜国际3813 HK买入1.520.680.1150.2135.32.90.360.320.0农夫山泉9633 HK中性47.4042.600.8381.05845.936.317.2813.962.0维达国际3331 HK中性23.7019.801.1541.39217.214.21.841.691.9平均22.417.04.523.842.56/2210/222/236/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%行业表现恒生指数呂浩江, CFAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 18092023 年 6 月 5 日消费行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录下半年以稳健的复苏势头开始 .......................................................................................................3消费升级、降级还是两极化？皆非。对性价比的需求将会提升...................................................6原材料成本进一步降低，尤其是面巾纸、方便面 ....................................................................................................................................8CPI-PPI 的持续差距将进一步扩大必选消费的毛利率................................................................................................................................92023 年 1 季度业绩：复苏变得更渐进.........................................................................................10消费行业的投资偏好顺序.............................................................................................................121) 餐饮 — 消费复常后强劲复苏....................................................................................................152) 体育用品经销商 — 利润强势反弹的一年 .................................................................................173) 运动服装品牌 — 份额增长放缓 ..............................................