富安娜(002327)首次覆盖报告：艺术家纺龙头，精耕直营扩张加盟

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 富安娜(002327) 艺术家纺龙头，精耕直营扩张加盟 ——富安娜首次覆盖报告 张爱宁(分析师) 曹冬青(研究助理) 赵博(研究助理) 0755-23976861 0755-23976666 0755-23976666 zhangaining@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 证书编号 S0880520120003 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读： 公司是国内艺术家纺龙头，具备产品设计卓越、渠道运营高质量、物流成本低且效率高等核心优势，有望显著受益于行业集中度提升。 投资要点： [Table_Summary]  目标价 11.23 元，首次覆盖给予“增持”评级。预计 2023-2025 年 EPS分别为 0.74/0.80/0.89 元。综合 PE 与 DCF 估值结果，目标价 11.23元，首次覆盖给予“增持”评级。  与众不同的观点：市场认为，家纺企业进行异地扩张的难度较大，行业格局将长期处于分散状态，公司市占率提升空间有限。我们认为，公司作为家纺行业龙头，品牌力较强且运营能力优异，有望吸引各地加盟商加入，市占率有望持续提升。  家纺行业集中度有望提升，龙头品牌竞争优势凸显。目前国内家纺行业竞争格局较为分散（CR4<10%），随着消费者对于家纺产品的要求提高，以及头部品牌在消费者认知、渠道及供应链等方面的优势愈发突出，我们预计未来国内家纺行业集中度有望逐步提升。公司作为国内家纺行业龙头，差异化定位于中高端艺术家纺领域，具备产品设计卓越、渠道运营高质量、物流成本低且效率高等几大核心优势，有望显著受益于行业集中度提升。  2023年业绩复苏确定性较强，持续高分红回馈股东。我国家纺消费中日常更新/婚庆/乔迁需求占比分别约40%/20%/20%，我们预计2022年受疫情影响的婚庆需求有望于 2023 年结婚旺季回补，推动家纺终端销售逐步改善，同时目前加盟商库存仍处于较低水平，伴随终端销售复苏，加盟商补库意愿有望大幅提升，2023 年业绩复苏确定性较强。此外，公司多年来持续高分红回报股东，2018-2022 年分红比例由 80%提升至 93%，处于服装家纺行业领先水平。  风险提示：婚庆需求不及预期，消费者偏好发生变化等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,179 3,080 3,391 3,750 4,137 (+/-)% 11% -3% 10% 11% 10% 经营利润（EBIT） 662 576 672 751 833 (+/-)% 17% -13% 17% 12% 11% 净利润（归母） 546 534 610 663 739 (+/-)% 6% -2% 14% 9% 11% 每股净收益（元） 0.66 0.64 0.74 0.80 0.89 每股股利（元） 0.60 0.60 0.63 0.68 0.76 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 20.8% 18.7% 19.8% 20.0% 20.1% 净资产收益率(%) 14.8% 14.2% 15.8% 16.7% 18.1% 投入资本回报率(%) 13.5% 12.0% 13.7% 15.0% 16.2% EV/EBITDA 7.94 7.05 8.98 7.82 7.08 市盈率 13.77 14.08 12.32 11.33 10.17 股息率 (%) 6.6% 6.6% 6.9% 7.5% 8.4% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 11.23 当前价格： 8.92 2023.06.07 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 6.44-9.47 总市值（百万元） 7,399 总股本/流通 A股（百万股） 829/484 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 58% 日均成交量（百万股） 5.05 日均成交值（百万元） 42.77 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 3,880 每股净资产 4.68 市净率 1.9 净负债率 -34.38% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.13 0.14 Q2 0.13 0.15 Q3 0.14 0.22 Q4 0.25 0.23 全年 0.64 0.74 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 10% 18% 相对指数 1% 19% 28% 公司首次覆盖 -15%-7%1%9%17%25%2022-062022-102023-022023-0652周内股价走势图富安娜深证成指[Table_industryInfo] 纺织服装业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 [Table_Page] 富安娜(002327) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.06.07 股票研究 可选消费品 纺织服装业 [Table_Stock] 富安娜(002327) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 11.23 当前价格： 8.92 2023.06.07 [Table_Website] 公司网址 www.fuanna.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是一家中高端品牌家纺企业，主要从事以床上用品为 主的家纺产品的 研发、设计、生产和销售业务，是首批获得“中国名牌”产品称号的国内床上用品企业之一，其主导产品床上用品所占市场份额近几年一直处 于国内行业三甲 之列，“富安娜”商标荣膺“中国驰名商标”称号。拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”和“劳拉夫人”五个风格和定位不同的品牌，以满足不同消费层次需求。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 6.44-9.47 市值（百万元） 7,399 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,179 3,080 3,391 3,750 4,137 营业成本 1,522 1,444 1,582 1,746 1,921 税金及附加 33 31 34 38 41 销售费用 73