中国中冶(601618)全球最强冶金建设运营商，矿产资源积极拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中国中冶（601618）公司研究报告 2023 年 06 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 07 日收盘价（元） 3.96 52 周股价波动（元） 2.86-4.68 总股本/流通 A 股（百万股） 20724/17853 总市值/流通市值（百万元） 82066/82066 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.38%-7.38%2.62%12.62%22.62%2022/6 2022/92022/122023/3中国中冶海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.8 -1.7 6.5 相对涨幅（%） -7.1 6.4 12.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 全球最强冶金建设运营商，矿产资源积极拓展 [Table_Summary] 投资要点：  全球最大最强的冶金建设企业，营收和归母净利润稳定增长。公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。公司先后承担了国内几乎所有大中型钢铁企业主要生产设施的规划、勘察、设计和建设工程。2020-2022年公司营收复合增速为 21.71%，归母净利润复合增速为 14.30%。2022 年营收分业务看，工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发分别占比 92.87%、3.83%、2.08%、1.50%。2020-2022 年海外地区营收复合增速为 13.62%。2020-2022 年新签订单复合增速为 14.87%。  冶金工程国内绝对领先地位持续筑牢，坚持推进国际化战略。冶金工程领域，公司凭借无可替代的冶金全产业链优势，基本囊括了国内主要重大冶金建设工程，冶金建设国家队的绝对领先地位持续筑牢，2020-2022 年冶金工程新签合同额复合增速为 15.71%，营收复合增速 19.69%。海外冶金工程领域，公司继续深耕“一带一路”共建国家以及区域全面经济伙伴关系国家市场，聚焦重点市场和培育潜力市场，坚持推进国际化和属地化发展战略，2022 年签订合同金额达 40.2 亿元的越南和发榕橘钢铁二期炼铁、炼钢、烧结和原料场项目。  非钢工程持续发力，装备制造基本全流程覆盖。公司持续发力房建和基础设施建设业务，精准优化房建业务营销结构，重点向超高层、大型综合体、高端房建等细分领域发力，2020-2022 年房建与建筑工程营收复合增速为 32.00%，2020-2022 年交通基础设施营收复合增速为 16.68%。公司装备制造业务主要包括冶金设备及其零部件、钢结构及其他金属制品的研发、设计、制造、销售、安装、调试、检修和相关服务。2020-2022 年装备制造营收复合增速为 5.55%。  矿产资源业务积极开拓，利润贡献逐年提升。公司资源开发业务主要集中在镍、铜、锌、铅等金属矿产资源的采矿、选矿、冶炼等领域，各项生产经营指标完成值大幅超过预算目标值，持续发挥利润大户作用，2020-2022 年资源开发业务营收复合增速为 42.22%。2022 年公司开发及运营中的重要矿产资源项目如下：（1）巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿：累计生产氢氧化镍钴含镍 3.43万吨，含钴 0.30 万吨，同增 9%；营收 47.46 亿元，同增 21%。（2）巴基斯坦山达克铜金矿：累计生产粗铜 1.63 万吨，同减 13%；项目已启动实施采选扩产工程，计划 2023 年四季度投产后将粗铜产量提高到 2.4 万吨/年。（3）巴基斯坦杜达铅锌矿：累计生产锌精矿含锌 4.23 万吨、铅精矿含铅 0.89 万吨，分别同增 20%、22%。营收 8.23 亿元，同增 51.54%。（4）洛阳中硅多晶硅：新产品销售收入突破 2.9 亿元，同增 164%，净利润 4.22 亿元，同增 269%。  盈利预测与评级。公司在手订单充足，公司未来业绩大概率向好，我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 0.58、0.67 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予 23 年 9-10 倍市盈率，合理价值区间 5.22-5.80 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 500572 592669 680438 775384 876973 (+/-)YoY(%) 25.1% 18.4% 14.8% 14.0% 13.1% 净利润（百万元） 8375 10272 11958 13878 15852 (+/-)YoY(%) 6.5% 22.7% 16.4% 16.1% 14.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.40 0.50 0.58 0.67 0.76 毛利率(%) 10.6% 9.6% 9.7% 9.8% 9.8% 净资产收益率(%) 7.8% 8.5% 9.4% 10.3% 11.0% 资料来源：公司年报（2021、2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国中冶（601618）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 601390.SH 中国中铁 1935.62 1.12 1.26 1.43 5.15 4.40 5.48 601669.SH 中国电建 988.78 0.56 0.76 0.76 14.32 9.38 7.54 均值 0.84 1.01 1.10 9.74 6.89 6.51 注：收盘价为 2023 年 6 月 7 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 1、我们预计公司工程承包业务将保持稳定增长，2022 年全年新签合同 1.35 万亿元，同增 11.7%，2023、2024、2025 年营收分别增长 15%、14%、13%，毛利率保持稳定； 2、我们预计公司房地产业务将保持稳定增长，2022 年增速为 6.12%，预计 2023至 2025 年增速基本保持一致，2023、2024、2025 年营收分别增长 6.12%、6.12%、6.12%，毛利率保持稳定； 3