石头科技(688169)发布新一期股权激励计划，2023年收入目标双位数增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 石头科技（688169）公司公告点评 2023 年 06 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 07 日收盘价（元） 311.37 52 周股价波动（元） 220.00-718.50 总股本/流通 A 股（百万股） 94/94 总市值/流通市值（百万元） 29173/29173 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23Q1 收入利润双降，净利率有望筑底回升》2023.04.27 《2022 年稳健收官，2023 年经营有待恢复，新品类可期》2023.02.28 《 收 入 承 压 ， 费 用 投 放 致 利 润 率 下 行 》2022.11.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.5 -11.8 -14.4 相对涨幅（%） 5.6 -4.8 -7.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 发布新一期股权激励计划，2023 年收入目标双位数增长 [Table_Summary] 投资要点：  石头科技发布 2023 年事业合伙人持股计划（草案）及限制性股票激励计划（草案）。  事业合伙人计划：参与本员工持股计划的总人数不超过 51 人，计划拟持有的标的股票数量不超过 23.83 万股，约占公司股本总额的 0.25%，拟通过受让公司回购的股票形式，计划购买标的股票价格为 166.04 元/股。存续期为60 个月，所获标的股票分四期（即 4 年时间）解锁。  持有人名单：谢濠键，张瑞敏，钱启杰，全刚，江海峰，李琼，孙佳，王璇8 人共占比 25.85%；其余 43 人为核心技术及业务人员占比 74.15%。  股权激励计划：涉及的激励对象共计 206 人，包括管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员，计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 54.26 万股，约占公司股本总额的 0.58%。激励计划限制性股票的授予价格为 166.04 元/股。分四期归属，各期归属的比例分别为 25%、25%、25%、25%。  事业合伙人计划考核要求为：以 2022 年营业收入为基数，2023-2026 年各年度营业收入增长为 10%/14%/18%/22%，达到触发值，解锁 80%。以 2022年 营 业 收 入 为 基 数 ， 2023-2026年 各 年 度 营 业 收 入 增 长 为12%/16%/20%/24%，达到目标值，解锁 100%。  股权激励计划公司层面的考核要求与事业合伙人的触发值相同，即以 2022年 营 业 收 入 为 基 数 ， 2023-2026年 各 年 度 营 业 收 入 增 长 为10%/14%/18%/22%。  公司历来股权激励特点为价格低，覆盖广，达成目标设置低，普惠性强。可参考 2020 年 8 月公司首次员工股权激励，及 2022 年 4 月第一期“事业合伙人”激励计划+2022 年限制性股票激励计划。我们认为，本次激励计划是对公司此前年度股权激励的延续，市场环境波动的情况下公司依旧维持了激励计划内容的稳定性。2023 年来看，我们预计在行业β及公司自身α的共同推动下，公司国内有望继续提升市占率，海外有待进一步恢复，整体利润率实现触底回升。我们预计 2023 年 EPS 达 14.97 元，给予 2023 年 PE 估值25x-28x，对应合理价值区间 374.25 元-419.16 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5837 6629 7441 8689 10305 (+/-)YoY(%) 28.8% 13.6% 12.3% 16.8% 18.6% 净利润(百万元) 1402 1183 1403 1683 2032 (+/-)YoY(%) 2.4% -15.6% 18.5% 20.0% 20.7% 全面摊薄 EPS(元) 14.97 12.63 14.97 17.97 21.69 毛利率(%) 48.1% 49.3% 49.5% 49.6% 49.7% 净资产收益率(%) 16.5% 12.4% 13.3% 14.4% 15.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究〃石头科技（688169）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/6/7 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 002032.SZ 苏泊尔 46.12 372.09 2.41 2.56 2.83 19.1 18.0 16.3 002242.SZ 九阳股份 14.74 113.06 0.97 0.69 0.95 15.2 21.4 15.5 603486.SH 科沃斯 71.22 407.66 3.51 2.97 3.36 20.3 24.0 21.2 注：表中可比公司的 EPS，PE 均来自于万得一致预期 资料来源：wind，海通证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究〃石头科技（688169）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 6629 7441 8689 10305 每股收益 12.63 14.97 17.97 21.69 营业成本 3363 3761 4383 5188 每股净资产 102.00 112.65 125.07 139.82 毛利率% 49.3% 49.5% 49.6% 49.7% 每股经营现金流 11.9