哔哩哔哩(9626.HK)降本初显成效，增长仍需努力

第一www 盈利来源:截至总营业GAA摊薄每基于每股股息降 业毛比元损9. 广12Q1用80 DA万DA竖达开 关为戏《较 目209/取比 投险一上海证券有限w.mystockhk.c利摘要 : 公司资料, 第12月31日止财政年业收入（千人民币AP净利润（千人民每股盈利（人民币15.67美元的市盈派息（美元）现价比降本初显成效业绩摘要：Q毛利率 21.8%比例的优化；元；non-GAAP损 11.4 亿元5%至 18.7%广告业务逐渐2.7 亿元，其1 增值服务收用户数量同比0%来自年度会AU 和 MAU 增万，同比增长AU 日均使用竖屏模式播放达 2250 万，开发更多产品关注暑期新游为缺乏新游戏戏，暑期将上《斯露德》。较高下载量。目标价 23.0025 年收入为/6 亿元，净取 WACC 为 12比当前股价仍投资风险：用险；行业竞争限公司 om 第一上海预测 年度21年币）19,38变动61民币）-6,80币）-17变动-105率（估）N00.0效，增长仍1 收入 50.7%，同比提升经营利润率P 净亏损 10元。2023 年全%。 渐修复，大会其中效果广告收入同比增比增长 15%。会员或自动增速放缓，长 18%；MAU用时长 96 分钟放量同比增长同比增长 79品和渠道助力游上线：Q1 游戏上线。公司上线代理游戏联运游戏 0 美元/180为 237/278/净利润率为-2%，折现到仍有 46.78%/用户增长不及争加剧。 哔哩哔买入 年历史22年历83,68421,899,1.5%13.0%08,739-7,507,67.9-19.05.2%-6.2%N.AN.A.00.00%0.0%仍需努力 亿元，同比升 580bps，主率-27.1%，同0.3 亿元，同全年收入指会员人数同比告收入同比增加 5.1%，月Q1 大会员人续订用户。整合渠道+内同比增长 7钟。本季度长 82%；日均9%，月均互动力商业化。 游戏收入 1司后续游戏储戏《闪耀！优《崩坏：星穹0.33 港元，315 亿元，三-15.8%/-3.32023 年的目/46.49%的增及预期；商哔哩（B历史23年预测16723,709,09%8.3%653-3,739,303-9.450.6%N.A0.0%0.0%比增长 0.3%，主要得益于本同比收窄 12同比收窄 38引为 240 至比持平：Q1增长近 50%。月活跃主播数人数达 2020 内容推进商业.1%达 3.15公司日均视均活跃 up 主动数达 142 1.3 亿元，储备包括 8优俊少女》以穹铁道》以及维持买入评三年 CAGR 为3%/1.8%。考目标价为 23增长空间，维商业化不及预BILI.U测24年预测327,759,25117.1%3-926,132-2.375.5%N.A0.00.0%，基本符合市本季度营销2.3%。GAAP8%，高于市场至 260 亿元广告收入同。得益于直播数同比增长0 万，同比增业化：本季度亿；DAU/MA视频播放量达同比增长 42亿，同比增同比下降 16款国内游戏以及自研游戏及《重返未来评级：我们预为 10.6%。归考虑到公司毛3.00 美元/1维持买入评级预期；美联储US/96225年预测31,487,38113.4%573,0071.5163.3%75.41.06.4%市场一致预费用及收入净亏损 6.场一致预期，对应同比同比增长 22.播业务的增34%，直播增长 0.5%，度 DAU 达AU 为 29.7%达 41 亿次，2%，月均投增长 15%，后6.6%，主要戏及 5 款海戏《摇光录来：1999》预计公司 2归母净利润-毛利率的提80.33 港元级。 储加息超预6.HK）股价表现 来源: 彭博韩啸+85PetChu+85Chu主要行业股价目标 股票总股市值52 周每股主要 期。分成3 亿的亏提升2%达长，付费其中9370；单其中稿量续将是因外游》和均有023-37/-升，，对期风） 20现 博 啸宇 52-2522210ter.han@firuck Li 52-2532153uck.li@firs要数据 业 TM价 15标价 23（票代码 B股数 4.值 65周高/低 30股账面值 5.要股东 陈腾阿徐李更新报023 年 6 月01 rstshangha39 stshanghai. MT 5.67 美元/123.00 美元/18（+46.78%/46ILI US/9626.15 亿股 5.03 亿美元 0.35 美元/8..32 美元 陈睿 12.9% 腾讯 11.2% 阿里巴巴 7.徐逸 7.0% 李旎 2.2% 报告 8 日 ai.com.hk .com.hk 23.1 港元 80.33 港元 .49%） HK 23 美元 9% 第一上海证券有限公司 2023 年 6 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 盈利预测 未来三年收入 CAGR 10.6% 我们预计公司 2023-2025 年收入为 237/278/315 亿元，三年复合增长率 10.6%。归属于公司净利润-37/-9/6 亿元，净利润率为-15.8%/-3.3%/1.8%。 图表 1：2021 年-2025 年公司的盈利及预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 目标价 23.00 美元/180.33 港元，买入评级 分部估值法：合理股价为23.00 美元/180.33 港元 我们采用分部估值法，假设美元兑人民币汇率 7.1，在不考虑 B 站找到下一个增长曲线的情况下，我们预计其 2025 年估值将会达到 115 亿美元。考虑到近期 B 站毛利有所提升，取 WACC 为 12%，折现到 2023 年的目标价为 23.00 美元/180.33 港元，对比当前股价仍有 46.78%/46.49%的增长空间，维持买入评级。 图表 2：分部估值模型 资料来源：第一上海预测 第一上海证券有限公司 2023 年 6 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2023 年 6 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立