新力量New+Force總第4684期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第 4684 期 2024 年 12 月 24 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究觀點 【大市分析】 資金偏好高息股 內銀股齊創新高 【行業評論】 光伏行業：產業發展長坡厚雪，靜待供需格局改善 2025 半導體行業策略 【宏觀經濟評論】 第一上海——2025 年美股投資策略：玉宇澄清萬里埃 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略師 葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 資金偏好高息股 內銀股齊創新高 12 月 23 日，港股出現反彈回升，但仍未走出過去一周的上落範圍區間，市況繼續以反復震盪的狀態來運行，而在聖誕新年長假期正在逼近的情況下，估計資金參與的積極性也將隨之而有所下降，短期總體動力不大，目前更多的可能還是以消息股的個股行情為主。恒指漲了 160 多點，以貼近 19900 點水準來收盤，仍處上周的 19600 至 20000 點波幅範圍內，而大市成交量回降至不足 1300 億元，低於年內的日均 1321 億元。盤面上，資金有繼續流向高息股的趨勢跡象，尤其是在中國 10 年國債息率進一步跌穿 1.7 厘創新低的情況下，加上美聯儲明年減息步伐將放緩，增加了週邊的不明朗因素，相信都是目前利好高息股的消息因素，是高息股的較強防禦性獲得體現的時候。其中，有股東增持消息傳出的內銀股表現最為突出，建行(00939)、農行(01288)以及工行(01398)，都同步向上突破創新高。至於其他高息股方面，中資電信營運商和石油股，也是漲幅居前的品種。 港股繼續在區間內震動的行情走勢，恒指在盤中曾一度上升 216 點高見 19937 點，仍受制於 10 日和 50 日線以下，要注意短期反復回軟下探的傾向未可扭轉，宜儘快回企至 20000 點關口以上來提振人氣。指數股方面，內銀股集體走高撐市，根據港交所資料顯示，中國平安(02318)於上週三增持了建行(00939)6770.3 萬股的H 股，估計是進一步增加了市場關注內銀股的消息。建行股價漲了 2.89％創新高，而工行(01398)更是漲了有 4.95％，同樣創新高並且是漲幅第二大的恒指成份股。另一方面，上周受到微信小店開始測試「送禮物」功能消息刺激的騰訊(00700)，連升三日後回吐了有 1.45％，但股價仍站在 10 日、20 日和 50 日線之上，向上試高的技術走勢仍在，可以繼續保持關注。 恒指收盤報 19883 點，上升 162 點或 0.82％。國指收盤報 7214 點，上升 70 點或0.97％。恒生科指收盤報 4458 點，上升 14 點或 0.3％。另外，港股主機板成交量回降至 1273 億多元，沽空金額有 172.7 億元，沽空比例 13.57％，而升跌股數比例是 884：715。港股通第五日出現淨流入，在週一錄得有逾 26 億元的淨流入額度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【行业评论】 黃佳傑 + 852 2532 1599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 行業 光伏 光伏行業：產業發展長坡厚雪，靜待供需格局改善 全球光伏市場仍保持穩定增長,產業鏈價盈利承壓，開工率同比下滑，但價格於Q3 見底企穩;中國市場增速預計放緩，政策與企業自律推動行業供給側改革，盈利有望修復;海外市場由新興市場推動，貿易壁壘加劇。光伏板塊股價和估值處於歷史底部，主要矛盾仍在於供給側出清進度。 中國新增裝機有望保持 250GW 級別，但增速開始趨緩,海外市場整體增長穩定，減碳及經濟性仍是主要驅動,我們預計 2024 年全球光伏新增裝機規模有望同比增長 20%達到 450GW 體量（交流側），受益於降息預期，去庫結束以及光伏元件低價，海外主要光伏市場均有高增預期。 伏行業政策頻出，行業牽頭企業自律，供給側優化正式開啟 產業鏈供需失衡嚴重，導致國內市場呈現非理性競爭，0.7 元每瓦以下價格的元件投標價相繼出現。目前光伏主環節均處於虧損狀態，供給格局優化是當前行業的主要矛盾。 2024 年 11 月，工業和資訊化部對《光伏製造行業規範條件》和《光伏製造行業規範公告管理暫行辦法》進行了修訂，提高部分技術指標要求，比如提升了矽料新增產能的綜合電耗和資本金門檻，繼續引導光伏企業減少單純擴大產能的光伏製造專案，避免低水準重複擴張；同時中國光伏行業協會開始加強了對行業低價競爭的監督，11 月 1 日，工業和資訊化部電子資訊司組織召開成本模型專家論證會，邀請國家發展改革委價格司、國務院國資委、市場監管總局價監競爭局、國家能源局新能源司推薦專家，討論論證協會提出成本模型測算的科學性、合理性和精准性，並確定了當月光伏元件成本資料，在各環節不計折舊情況下，最終元件含稅成本（含最低必要費用）為 0.69 元/W，我們認為協會界定的元件成本線具備官方背書，以央企開發商為主導的市場主體預計會逐步降低對價格的權重考量，元件行業招投標均價有望回暖。 主環節價格和行業盈利觸底企穩 2024 年由於光伏行業供需失衡,產業鏈價格持續下跌,以矽料環節為例,低成本的矽料龍頭大全二季度多晶矽單位現金成本為 40.16 元/kg,而同期矽料價格區間在 38 元每公斤含稅價，已擊破頭部企業現金成本，其他次線企業虧損程度更大。矽片、電池片、元件價格均同步與矽料持續下跌,產業鏈盈利持續承壓，各企業紛紛降低排產和開工率。 矽料價格中樞三季度後已企穩。2024 年上半年多晶矽料價格大幅回落，N 型緻密料價格目前已維持在 35 元每公斤左右，全年跌幅 40%，較 2022 年高點跌幅近 90%，但三季度開始降幅開始縮窄，價格企穩。 矽料環節有望率先開始出清。截止 2024 年底國內矽料年產能預計接近 300 萬噸，且仍有較多在建和已建成產能，近期矽料企業持續減產停產，但有效產能仍在 210萬噸以上（可供 1000GW 組件生產），依然過剩，但存量和新增產能中仍有較高比例不具備成本優勢（全成本高於 50 元/公斤）。矽料環節產能剛性，投資強度大，龍頭企業成本優勢明顯，次線企業和跨行業新入局者基本沒有趕超可能，因此不具備成本優勢的產能若要強行開啟將會面臨較長週期的盈利壓力，短期基本沒有合適的投產視窗，矽料環節有機會率先看到新增產能擴產收縮以及存量產能的出清。 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 隨著供需的逐步優化以及行