新力量New+Force总第4676期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4676 期 2024 年 12 月 12 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 政策预期仍好 短期气氛降温 【公司研究】 中国电力 (2380，买入）：水电资产重组，清洁能源旗舰扬帆起航 露露乐蒙（LULU，持有）：北美市场已触底，中国市场增长显著，全球扩张策略正在取得成效 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 迈威尔科技（MRVL，未评级）：2025 财年第三财季财报摘要 高通（QCOM，未评级）：2024 年第四财季财报摘要 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动中国电力2380买入 买入4.733.4438%0.4550.41111%0.5440.5440%露露乐檬LULU持有 买入400.00306.0031%13.90014.070-1%15.13015.310-1%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 政策预期仍好 短期气氛降温 12 月 11 日，港股继续近日冲高后的回吐整理行情，但实质沽压暂未见加剧，在市场对政策预期憧憬未失的情况下，相信港股仍可保持阶段性稳好的运行状态，而短期走势上，19800 点依然可以看作为恒指目前的好淡分水线。恒指走了一波两连跌，再跌了有 150 多点以 20100 点水平来收盘，而大市成交量录得有 1400多亿元，比对过去两日逾 2000 亿元的成交，出现了明显的回降，似乎资金在现水平追高的意欲积极性不大，毕竟港股目前已回升至 20000 点以上，处于一个月以来的最高位置水平。事实上，在周一召开了的中共中央政治局会议，提出明年要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求。是以会议一改 14 年来的稳健立场，强调将会实施更加积极有为的宏观政策，而我们相信这个可以进一步强化市场对未来政策预期的信心，政策托底的成效也可以因此而有所体现。 港股出现震荡回整的走势，在盘中曾一度下跌 211 点低见 20100 点，亚洲开发银行下调香港经济预测，外媒报导传出人民币有策略性贬值至 7.5 水平来应对美国加征关税的可能，相信都是令到近日炽热起来的市场气氛出现降温。指数股方面，海底捞(06862)涨了 2.16％是涨幅最大的恒指成份股，公司早前发布了＜2024 火锅产业创新报告＞，显示火锅市场规模今年可望突破 6000 亿元人民币，相信是刺激推动股价的消息，而另外两家火锅相关股也有所表现，呷哺呷哺(00520)涨了5.32％，九毛九(09922)涨了 2.91％。另一方面，亚洲开发银行发表了最新报告，把今明两年香港经济增长预测下调至 2.5％及 2.3％，香港地产股受压跌幅居前，恒基地产(00012)跌 1.96％，新鸿基地产(00016)跌 2.54％，恒隆地产(00101)跌3.7％。 恒指收盘报 20155 点，下跌 156 点或 0.76％。国指收盘报 7249 点，下跌 57 点或0.77％。恒生科指收盘报 4532 点，下跌 60 点或 1.31％。另外，港股主板成交量显著回降至 1416 亿多元，沽空金额有 219.5 亿元，沽空比例 15.51％，而升跌股数比例是 881：766。港股通净流出一天后恢复净流入，在周三录得有接近 73 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李羚玮 + 852-25321539 David.li@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 + 852-25321955 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业 电力 股价 3.11 港元 目标价 4.73 港元 （+52%） 市值 386 亿港元 已发行股本 124 亿股 52 周高/低 4.21/2.59 港元 每股净资产 3.22 元 股价表现 中国电力 (2380，买入）：水电资产重组，清洁能源旗舰扬帆起航 首 10 月售电量大幅增长 根据公司公告，2024 年首十个月的合并总售电量为 108,220,668 兆瓦时，较去年同期增加 30.56%。得益于新增装机投产，公司控股风电售电量同比增长 57.05%；光伏售电量同比增长 79.55%。水电则是得益于今年上半年来水恢复，售电量同比增长 62.62%。公司整体售电量增速在行业中表现优异，彰显公司增量项目稳步推进，从而带动售电业务高速发展。 资产重组优化业务结构 公司拟出售持有的水电资产（5.9GW，约 60%持股）至母公司旗下子公司远达环保作为对价，以认购远达环保将予配发的新股，预计中国电力在交易后将持有 50%以上远达的股权。在本次交易完成后，远达环保将成为集团在 A 股的水电资产平台。集团计划未来 3 年将余下约 20 吉瓦的水电资产逐步整合在远达环保。本次交易可视作公司水电资产回 A，充分利用目前 A 股市场对水电资产较高估值的特点。而公司通过对远达环保的控股权，进一步巩固作为国集团综合清洁能源旗舰上市平台的地位。公司的风电、光伏资产将保留，并继续整体回 A 的计划。 风光项目建设加速 公司今年上半年清洁能源新增装机 3.3GW，其中风电、光伏分别为 1.2GW/2.1GW，拉动风、光业绩高速增长。上半年公司风、光度电利润分别同比下降 2.5/3.3 分，主要是平价项目占比增加导致。截至 2024 年 6 月，公司共计清洁能源合并装机占比达到 77.07%，预计全年新增装机约 7GW。公司目标 2025 年清洁能源装机占比达到 90%。新能源新增项目加速发展将为公司带来持续稳定的利润增长。 目标价 4.73 港元，维持买入评级 公司 2024 年盈利增长确定性较高，当前低造价趋势下自投项目的回报增厚；水电盈利受益于来水恢复。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 51/60/71 亿元，同比增长 92/17/18%。由于新能源消纳及市场化交易比例提升导致电价有所下降，以及港股新能源运营商整体估值中枢下降，我们下调新能源板块估值至 7X PE，公司 2025 年合理市值在 585 亿港元，对应目标价 4.73 港元，煤电/水电/新能源板块分别 1xPB/8xPE/7xPE 估值，较现价有 52%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 新增装机不