美国2023年5月物价数据点评：美国核心通胀仍偏高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 06 月 15 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《美债利率回升至 3.74%——海外经济政策跟踪》2023.2.12 《剔除春节效应，服务价格修复几何？——2023 年 1 月物价数据点评》2023.2.10 《中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一》2023.2.7 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 美国核心通胀仍偏高 ——美国 2023 年 5 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  美国通胀继续回落。5 月美国 CPI 同比继续下行至 4.0%，较上一月大幅下行了近 1 个百分点，为 2021 年 3 月以来最低水平。从结构来看，能源通胀大幅下行是主要贡献。此外，去年同期高基数也有影响。  核心通胀压力不减。5 月核心 CPI 同比仅小幅回落至 5.3%，仍处于历史高位。且核心通胀环比依然维持在 0.4%的高位，已经连续 6 个月位于 0.4%及以上水平。从结构来看，核心服务仍是主要贡献。尤其是主要居住租金和业主等价租金，无论是同比还是环比均处于历史高位。此外，核心商品通胀下行停滞。  总的来说，我们预计，核心通胀在上半年或仍高，下半年或开始逐步缓解。不过考虑到，美国经济下行较慢，年底通胀或难以回落在 3%以下，美联储年内或难以看到降息。  市场预期如何？根据 CME 观察显示，截至 6 月 13 日，市场预期美联储在6 月大概率停止加息（概率超 90%），7 月大概率加息 1 次（概率超 60%），12 月大概率降息 1 次。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国 CPI 主要分项的贡献（%） ......................................................................... 3 图 2 美国不同能源价格同比增速（%） ...................................................................... 3 图 3 美国历年 5 月核心 CPI 季调环比（%）.............................................................. 4 图 4 核心商品通胀环比与核心服务通胀环比（%） ................................................... 4 图 5 美国房价增速对租金通胀大概领先 1 年多（%，同比） ..................................... 5 图 6 市场预期美联储加息概率（%） ......................................................................... 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国通胀继续回落。5 月美国 CPI 同比继续下行至 4.0%，较上一月大幅下行了近 1个百分点，为 2021 年 3 月以来最低水平。 从结构来看，能源通胀大幅下行是主要贡献。5 月美国能源通胀同比跌幅扩大至11.7%，为 2020 年 6 月以来新低，下拉美国整体通胀近 1 个百分点，是 5 月通胀大幅下行的主要原因。并且，能源通胀已经连续 3 个月推动整体通胀下行。 此外，去年同期高基数也有影响。例如，去年 5 月通胀高达 8.6%，6 月更是突破9.0%。如果我们剔除基数影响，5 月美国年化通胀同比仍高达 6.3%；且自 2022 年 4 月开始，美国年化通胀同比均高达 6.0%以上。 图1 美国 CPI 主要分项的贡献（%） -101234567891018/0519/0520/0521/0522/0523/05食品核心商品能源核心服务CPI同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 美国不同能源价格同比增速（%） -40-30-20-1001020304019/0519/1120/0520/1121/0521/1122/0522/1123/05布伦特原油汽油柴油 资料来源：Wind，海通证券研究所 核心通胀压力不减。5 月核心 CPI 同比仅小幅回落至 5.3%，仍处于历史高位。且核心通胀环比依然维持在 0.4%的高位，已经连续 6 个月位于 0.4%及以上水平。 从结构来看，核心服务仍是主要贡献。5 月核心服务通胀同比小幅回落至 6.6%，仍处于 80 年代以来高位，贡献了 3.8 个百分点，是核心通胀居于高位的关键。尤其是主要居住租金和业主等价租金，无论是同比还是环比均处于历史高位。 此外，核心商品通胀下行停滞。5 月核心商品通胀同比维持在 2.0%，环比维持在0.6%；尤其是二手车价格同比跌幅收窄，环比维持在 4.4%。 总的来说，剔除基数影响，美国通胀压力依然不小，尤其是核心通胀粘性仍大，核心服务通胀环比没有明显降温，而核心商品通胀环比下行停滞。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 美国历年 5 月核心 CPI 季调环比（%） -0.10.30.71.119731978198319881993199820032008201320182023核心CPI环比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 核心商品通胀环比与核心服务通胀环比（%） -0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0-1.0-0.50.00.51.01.52.02.519/0519/1120/0520/1121/0521/1122/0522/1123/05核心商品核心服务（右) 资料来源：Wind，海通证券研究所 核心通胀何时缓解？从结构来看，目前制约核心通胀的因素依然是租金和劳动力。 就租金通胀来说，从房价和市场租金领先来看，美国房价增速已经从高点回落至-1.2%，为 2012 年 7 月以来首次转负。我们预计，租金通胀或在接下来 1-2 个季度明显出现缓解。 就劳动市场来说，当前劳动力市