非银行金融行业深度分析：产业金融乘风起势，基本面拐点向上+“中特估”重估

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 06 月 29 日 非银行金融 行业深度分析 产业金融乘风起势，基本面拐点向上+“中特估”重估 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.1 2.9 12.1 绝对收益 -3.4 -1.1 -2.4 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告 全面注册制正式起航，结算备付金比例下调利好券商 2023-04-10 金融监管体系改革，社融数据向好关注龙头券商 2023-03-13 全面注册制正式实施，龙头券商受益明显 2023-02-20 1 月信贷开门红，持续关注龙头券商 2023-02-13 全面注册制春风已至，利好券商和创投 2023-02-02 “产业+金融”重要性显著提升： 一系列政策引导下，持续提升金融服务实体经济质效已成我国金融业发展的关键方向与责任担当。我们认为，产业金融是金融助力实体经济的重要形式，有效的产融结合有助于提升整体产业链和供应链的效率，实现金融与产业之间“以融促产”、“以产助融”的双向协同发展，有力支持加快建设现代化产业体系。在聚焦高质量发展、推进现代化建设的背景下，产业金融重要性不言而喻。 央企金控部分标的尚处估值低位： 多元金融待时而起，多数央企金控长期处于估值低位，主要受制于三方面因素：①信托业务风险暴露、②子公司行业排名相对靠后、③金控平台估值折价。目前来看，我们所梳理的央企金控标的中，1）估值水平方面，低于 1xPB 标的数量居多；2）估值分位方面，除中油资本外，其余标的均低于近三年 30%分位。 把握非银板块的“中特估”机会： 此前 A 股“中特估”行情在通信、石油石化、建筑等板块演绎得较为充分，而在非银板块，尤其是多元金融板块的发酵还有挖掘空间。在抓牢国家安全三大主线、央国企改革持续纵深推进、国资委会议聚焦并购重组、“一带一路”十周年催化等背景下，应重视“中特估”主线中非银板块的配置机会。 基本面底部修复有望迎拐点向上： 上市央企金控公司 23Q1 业绩均有边际改善迹象显现，我们重点梳理的 6 家央企金控上市公司 23Q1 归母净利润增速均好于 22 全年。我们预计，其旗下信托、证券、租赁、期货等金融子板块业绩有望在一定程度上边际回暖，或带动央企金控基本面逐步迎来触底回升。 投资建议： 我们认为，过往制约多数央企金控估值水平的三大因素正边际转好：①信托业风险敞口有望得到一定程度缓释；②由纯市场化评估视角向结合国情、政策层面的新视角逐步切换；③“中特估”东风叠加国企改革激发活力，有望极大提升市场投资者对于“中字头”金融机构战略地位的重视程度。基于“中特估”仍有望是全年重要投资主线，产业+金融协同服务国家战略的重要意义日益凸显，央企金控基本面边际修复迹象有所显现，我们持续推荐核心产融平台。标的方面，我们重点推荐军工资产证券化加速、业绩显著改善、处于估值低位的【中航产融】，其叠加 “军工+央企+产融”概念，目前估值低于 1xPB，预计有望充分受益于“中特估”提振、军工央企市场化转型推进、资产证券化率提升。此外，我们亦建议关注具备“央企+产融”属性、同样有望受益于“中特估”的【中油资本】、【中粮资本】、【五矿资本】等。 风险提示：市场行情大幅波动、中特估市场热度变化、金融监管潜在的不确定性等。 -21%-11%-1%9%19%29%39%2022-062022-102023-022023-06非银行金融沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563334行业深度分析/非银行金融 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 多元金融板块待时而起 ....................................................... 4 1.1. 多数央企金控标的仍处估值低位 ......................................... 4 1.2. 央企金控估值偏低之因 ................................................. 5 1.2.1. 央企金控估值偏低之因①：信托业务风险暴露 ........................ 5 1.2.2. 央企金控估值偏低之因②：子公司行业排名相对靠后 .................. 6 1.2.3. 央企金控估值偏低之因③：金控平台估值折价 ........................ 7 2. “产业+金融”重要性显著提升 .................................................. 8 2.1. 金融业严监管趋势不变 ................................................. 8 2.2. “产业+金融”大有可为 ................................................... 8 3. “中特估”催化新投资主线 .................................................... 10 3.1. 国企改革红利释放，估值重塑方兴未艾 .................................. 10 3.2. 央国企主题 ETF 火热，有望带动增量资金流入“中特估” ..................... 11 3.3. 看好“中特估”催化，非银行情有待充分演绎 ............................... 12 3.4. 把握三大安全主线，聚焦多元金融投资机会 .............................. 12 4. 个股基本面或将有所好转 .................................................... 14 4.1. 一季报业绩边际改善 .................................................. 14 4.2. 金融子板块有望复苏 .................................................. 14 4.2.1. 信托：三分类新规正式落地，风险或有望逐步缓释 ................... 15 4.2.2. 证券：自营业务大幅扭亏转盈，业绩稳步复苏 ....................... 15 4.2.3. 租赁：具备强顺周期属性，行业信心较为乐