保险Ⅱ行业专题报告：香港地区Q1保费跟踪：内地访客新单恢复至2019年同期的75%，预计友邦、保诚香港NBV高增有望延续

保险Ⅱ / 行业专题报告 / 2023.06.29 请阅读最后一页的重要声明！ 香港地区 Q1 保费跟踪 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1. 《保险+AI 深度报告》 2023-06-28 2. 《上市险企 5 月保费点评》 2023-06-15 3. 《五年期存款将进入 2.5%时代，储蓄险竞争力愈显》 2023-06-09 内地访客新单恢复至 2019 年同期的 75%，预计友邦、保诚香港 NBV 高增有望延续 核心观点 ❖ 内地访客新单高增驱动新单保费较高速增长。2023Q1，香港地区长期业务（不包括退休计划业务）新单保费同比+10.7%至 470 亿港元，其中个人人寿及年金（非投连业务）新单保费同比+15.2%至 435 亿港元，个人投连业务新单保费同比-25.2%至 34 亿港元。我们判断，新单较高速增长主要受内地访客新单高增拉动（整体新单同比+45 亿港元，其中内地访客新单同比+93 亿港元）。 ❖ 供需两旺，内地访客新单同比高增 27 倍，全面通关仅 2 月已恢复至2019 年同期的 75%。2023Q1 内地访客新单保费同比+2690.5%至 96.14 亿港元，已恢复至 2019Q1 的 75.3%（127.72 亿港元），保单数量恢复至 2019Q1 的30.5%。内地购险新单保费占整体保费比例为 20.5%，同比+19.7pct，但较 2019年同期的 26.4%仍存在 5.9pct 的差距。我们判断，内地访客新单高增，一是内地居民储蓄需求旺盛，香港地区分红储蓄型产品采用高预期收益率+低保证收益率模式，持有 20 年的预期收益高达 5%左右，且支持多币种计价，更为契合投资理念更为成熟、风险偏好相对更高的中产及高净值的人群的海外资产配置需求，二是香港地区保险公司纷纷推出保费折扣等多种促销形式，进一步激发了内地居民储蓄需求的释放。 ❖ 与 2019 年同期相比，居民储蓄需求提升明显且风险偏好降低。2023Q1内地访客新单中，终身寿险、储蓄寿险、万能寿险、医疗险、重疾险、年金险保费占比为 79.8%、10.0%、1.9%、0.1%、3.2%、2.8%，较 2019 年同期分别+19.7pct、+2.4pct、-8.5pct、-0.1pct、-8.9pct、+2.2pct，一是储蓄型险种 （终身寿险、储蓄寿险、万能寿险、年金险）占比大幅提升 15.8pct，二是储蓄险内部表现分化，风险相对较高的万能寿险占比大幅下滑 8.5pct。 ❖ 友邦、保诚离岸保费市占率同比大幅提升，预计香港地区 NBV 高增。2023Q1 离岸业务新单保费 top3 公司分别为汇丰、友邦、保诚，市占率为 24.5%、16.6%、16.2%，较 22Q1 分别提升 7.5pct、13.0pct、15.1pct，但友邦、保诚相较于 2019Q1 的市占率依然下降了 8.2pct、2.2pct。汇丰市占率超越友邦、保诚，预计主要由于：一方面，汇丰凭借着银保渠道快速抢占大量储蓄险趸交份额，2023Q1 汇丰银保渠道新单占比 95.3%，离岸业务趸交占比超 80%。以标准保费（趸交*0.1+年度化保费）口径来看，汇丰、友邦、保诚，市占率为 11%、24%、27%。另一方面，友邦、保诚以代理人渠道为主，香港地区代理人经历了疫情有所下滑。截至 2023 年 5 月底，香港地区长期业务个人持牌人士为 4.55万人，较 21 年 3 月底减少 19.3%（1.09 万），较 23 年 1 月底减少 2.8%。今年初，友邦、保诚、宏利等保险公司均表示将加大招聘保险代理人的力度，预计-22%-13%-4%4%13%22%保险Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 随着新单的修复、保险赚钱效应重现，代理人规模有望回升，带动友邦、保诚市占率回升。 ❖ 预计内地访客新单高增趋势将延续，赴港购险复苏有望对 23 年友邦、保诚 NBV 增速贡献超 10%。中观假设下：1）香港地区内地访客业务：①保单数量：预计全年有望修复至 2019 年的 40%，一是 2019H2 基数较低；二是一季度实际全面通关时间不足 2 月；②险种结构：假设内地访客保单中储蓄险、重疾险、其他险种占比分别为 65%、31%、4%（23Q1 分别为 61%、33%、6%）；③件均保费：假设与 Q1 一致，分别为 44.1、2.7、0.9 万港元；则 2023年内地访客新单有望达到 407 亿港元，较 2019 年减少 6.1%。2）友邦保险：假设市占率提升至 20%，NBV Margin 为 30%，则 2023 年友邦香港内地访客新单保费为 81.4 亿港元，对 23 年 NBV 贡献为 24.4 亿港元，对友邦香港 23年 NBV 增速贡献为 39.6%，对友邦保险 23 年 NBV 增速贡献 10.1%。3）保诚保险：假设市占率提升至 18.0%，NBV Margin 为 30%，则 2023 年保诚香港内地访客新单保费为 73.3 亿港元，对 23 年 NBV 贡献为 22.0 亿港元，对保诚香港 23 年 NBV 增速贡献为 73.0%，对保诚保险 23 年 NBV 增速贡献 12.8%。 ❖ 投资建议：当前内地居民赴港购险需求仍然存在，预计内地访客新单高增趋势有望延续，对 23 年友邦、保诚 NBV 增速贡献为 10.1%、12.8%。我们判断，在低基数+内地访客贡献大幅提升的背景下，23 年友邦、保诚 NBV 全年有望实现 20%左右增长。目前友邦保险 2023PEV 估值为 1.58X，处于历史估值分位的 22%，建议关注其长期配置价值；保诚保险 2023 年 PEV 估值为 0.83X，处于 2020 年来的 26%分位，考虑到保诚当前的经营策略、经营区域与友邦类似，且 2023Q1 香港地区离岸业务市占率相当，后续市占率有望向友邦收敛，PEV 估值向友邦趋同动力较强，建议关注。 ❖ 风险提示：代理人规模回升慢于预期：内地居民赴港购险复苏不及预期；测算基于一定前提假设，存在偏差风险。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（06.28） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 01299 友邦保险 9198.67 79.40 0.02 0.56 0.60 416.47 18.02 16.94 增持 注：总市值与收盘价为港元，EPS 为美元 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 内地访客新单高增驱动新单保费较高速增长 .......................................................................................