纺织服装行业海外跟踪系列三十一：耐克四季度收入增长及库存改善情况好于预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月01日超 配1纺织服装海外跟踪系列三十一耐克四季度收入增长及库存改善情况好于预期 公司研究·公司快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn联系人：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年6月30日，耐克披露截至2023年5月31日的2023财年及第四季度业绩：全年收入512.2亿美元，同比+10％；净利润50.7亿美元，同比-16%。四季度收入128.3亿美元，同比+5%；净利润10.3亿美元，同比-28%。国信纺服观点：1）全年业绩 ：全年货币中性收入同比增长16%，DTC业务、Jordan品牌强劲增长；分区域除大中华区外，其余区域均实现双位数增长。2）四季度业绩：整体及大中华区收入增长、库存改善情况好于彭博一致预期，净利率主要受费用及有效税率影响；分区域库存：北美和大中华区库存金额高单位数下降，库存量双位数下降；分品类库存：鞋类和服装库存量都下降两位数，其中服装库存量同比-20%以上。库存周转率同环比改善。3）四季度分地区：收入端，大中华区收入增长25%，消费需求强劲；利润端，大中华区息税前利润率提升9.3pp，其余各市场利润率均有小幅下降。4）业绩指引：FY2024Q1收入预计持平到增长低单位数；FY2024收入预计将增长中个位数；毛利率预计改善，目标实现更高的全价增长。5）投资建议：库存改善效果明显叠加新财年收入指引乐观，看好供应商订单恢复确定性。本次耐克FY23Q4业绩收入增长、库存改善情况超市场预期，进一步加强市场信心。对供应商订单影响方面：1）耐克对当下自有库存水平看法相当乐观，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；2）耐克将继续帮助经销商库存保持健康，会影响2024财年上半年的批发发货和采购，但受此影响后的2024财年全年收入增长中个位数的指引仍为较好水平，显示品牌对终端需求的信心。我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下，供应商订单恢复的确定性，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，FY23Q4耐克销售强势增长，且健康的库存水位助力企业加速新品上市服务消费者。看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时，消费复苏、折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐李宁、安踏体育、特步国际。评论： 2023 财年业绩：全年货币中性收入同比增长 16%，DTC 业务、Jordan 品牌强劲增长FY2023 收入同比增长 10％，货币中性+16%。主要受到 DTC 业务、数字业务增长带动。分渠道看：Nike Direct 销售额增长了 14％（货币中性+20%）至 213 亿美元；其中 Nike Digital 增长 24%、NIKE Stores 增长 14%。分品牌看：NIKE、Jordan 和 Converse，都实现了强劲增长。特别是乔丹品牌在今年创下记录，乔丹在男装、女装和童装、鞋类和服装以及北美和国际市场都有亮眼的增长，增长幅度达到 30％。乔丹正朝着成为北美第二大鞋类品牌的方向迈进；此外乔丹在大多数区域渗透率比北美低 10%，有较大潜力。Nike 品牌销售收入同比+10%（货币中性+16%）；Converse 品牌销售收入同比+3%（货币中性+8%）分区域看：北美、 EMEA 以及亚太地区货币中性角度都实现了全年双位数的增长，分别+18%/21%/17%；大中华区+4%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2分品类看：鞋、服分别同比增长 14%和 2%。足球业务快速增长，收入同比+25%，其中女性和儿童业务均双位数增长。图1：公司历年收入与变化情况图2：公司历年归母净利润与变化情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 FY2023Q4 业绩：整体及大中华区收入增长、库存改善情况超预期，净利率主要受费用及有效税率影响FY2023Q4 收入 128.3 亿美元，同比+5%，货币中性+8%，超预期 1.9%。主要因大中华区收入增长大幅超预期。分渠道看：DTC/数字业务增速快，批发业务放缓。Nike Direct 销售额增长了 14％（货币中性+18%）至 55亿美元；其中 NIKE Digital 增长 14%，NIKE Stores 增长 24%。而批发收入下降了 2％（货币中性+2%）至67 亿美元，主要因公司主动收紧供应，使市场库存水平正常化。分区域看：大中华区双位数增长超预期。北美、 EMEA 以及亚太地区货币中性角度中单位数增长；大中华地区营收同比+16%至 18.1 亿美元，货币中性+25%；市场预估 16.4 亿美元。图3：公司历年单季度收入与变化情况图4：公司历年单季度净利润与变化情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理毛利率符合预期，清库存高折扣力度、外汇逆风及生产成本提升致毛利率下降约 1.5 个百分点，降幅环比收窄；费用增长快于收入增长。毛利率：下降了 140 个基点，主要因产品投入成本上升、运费和物流成本上升、清库存高折扣力度、以及请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3100 个基点的汇率变化。整体符合市场预期，降幅较上季度收窄。SG&A：同比+8%，费用率为 34.1%，同比+1.1pp。费用增长快于收入增长，主要由于工资相关费用、NikeDirect成本上升导致管理费用+10%，以及销售费用+3%。有效税率：17.3%，去年同期为 4.7%，主要因上财年有一项非现金的一次性收益。净利润：10.3亿美元，同比-28%，净利率8.0%；每股收益为66美分，未达到华尔街共识估计的67美分。图5：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平图6：公司历年季度资产负债率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理库存领先行业恢复健康水平，去库速度超预期。库存金额为 85 亿美元，与去年同期相比持平，低于上季度末的 89 亿美元，低于彭博预期的 88 亿美元；库存量与去年同期相比下降。在途库存组合已经正常化，库存天数与上季度和上年同期相比有所改善；库存组合与疫情前的水平一致，库龄与去年相比有所改善。分区域库存：北美和大中华区库存金额高单位数下降；库存量双位数下降；分品类库存：鞋类和服装库存量都下降两位数，其中服装库存量同比-20%以上；分渠道库存：自有库存和经销商库存数量均实现同比下降。管理层认为自身库存水平已好于之前预期，且好于竞争对手；大型经销商库存清理进展良好。但是上半财年还是处于促销的零售环境，会对经销商带来压力。周转率同环比改善：存货周转天数为 106 天，同比-4 天，环比-1 天；应收账款周转天数为 31 天，同比-4天，