AIGC行业跟踪报告(十二)：网易《逆水寒》手游初上线表现优异，AI游戏迎关键玩法革新

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 7 月 3 日 行业研究 网易《逆水寒》手游初上线表现优异，AI 游戏迎关键玩法革新 ——AIGC 行业跟踪报告（十二） 互联网传媒 事件：6 月 30 日，由网易游戏历史规模最大团队研发，大型类“ChatGPT”实装落地手游产品，开放世界 MMORPG《逆水寒》手游正式上线。《逆水寒》手游继承端游，但玩法模式与生态均有创新，深度结合 AI，有望树立行业标杆。根据七麦数据估计，《逆水寒》手游上线前三日 iPhone 收入合计达 3798万元，App Store 总榜（免费）和游戏（免费）均维持三日第一，保持强势。 点评：对于网易：1. 游戏模式推陈出新，重在付费轻度、时间消耗较低与好玩耐玩，或改善用户时长与留存：1）摈弃老旧 MMO 游戏套路，精简日常任务。2）推出赛季制，游戏时间免费，新赛季新内容维持新老玩家平衡。3）推出“殊途同归”机制，不同玩法同等奖励，有望扩大覆盖喜爱体验不同玩法的各类玩家。4）首创不卖属性数值的付费模式，营造低付费游戏生态。 2. 开放世界充分融合 AI，创新玩法增强满足游戏玩家对优质内容、趣味玩法不断增长的需求，有望提升用户粘性。1）智能 NPC 具有独立行为逻辑，受玩家和游戏环境变化驱动，不断学习和自我更新，因此交互时易于产生情感要素留存用户。在 PVE 模式中，智能 NPC 队友操作准确以及能避免玩家间游戏冲突，改善玩家体验。2）AI 捏脸，探索发掘人脸美学规律，批量生成个性角色。玩家可轻松创建心仪角色。网易“玉言”系列语言大模型赋能“文字捏脸”，将文字描述快速具象化为理想外貌。同时，端游版本演化的“照片捏脸”得到显著提升，响应更快，适配范围更广。3）AI 作词。背靠 2 万多首经典宋词语料库，根据玩家选定的词牌名和意向词，网易伏羲 AI 引擎随机生成符合特定情景的宋词。玩家可在游戏中超过 40 个热门景点打卡 AI 作词。 3.外观充值付费收入为主，扩张用户数下广告等收入或助力实现理想流水。长线运营有望在营收端部分由软性广告贡献，实现口碑超预期。元宇宙广告不会影响游戏体验，是纯植入而非传统的生硬导流。例如：吉利星虚拟形象代言人，玩家只会从交互中得到推广信息。若玩家时长与留存受益于游戏模式颠覆和 AI 玩法创新，有望 1）推动整体充值付费收入增长；2）加大广告曝光量，提升广告收入，减少充值付费依赖，进一步改善游戏体验留存用户。 对于行业：随着大模型整体行业的向前推进以及游戏行业垂类模型的研发，若《逆水寒》手游后续流水和口碑超预期，有望推动 MMORPG 手游优势品类的公司竞品内嵌 AI，形成板块竞争力的全面提升，如三七互娱、巨人网络等公司旗下均有 MMORPG 代表作，同时积极布局 AI 和游戏产业相结合。 投资建议：大型深度结合 AI 游戏产品上线表现优异，AI 创新玩法具备变革性，有望全面推进游戏产业 AI 落地进程。AI+游戏在玩法创新、降本增效、用户体验等方面或超预期，游戏估值有望提升，维持互联网传媒行业“买入”评级。 1）推荐腾讯控股：腾讯混元大模型有望多方位、高适配度地赋能 MOBA、射击、RPG 等腾讯擅长游戏品类，凭借互联网大厂 AI 技术优势维持行业地位。 2）推荐网易-S：《逆水寒》手游如期上线展现突破性玩法，AI+NPC 具备更高的自主性与随机性，提升互动真实感，有望实现超预期的流水、口碑。 3）推荐三七互娱：《凡人修仙传：人界篇》上线后表现优异增量可观，《龙与爱丽丝》、《失落之门：序章》等游戏获发版号，展望新一轮优质产品周期。 4）关注姚记科技：产品周期向好，老牌游戏用户粘性强，22M11 重点新游《捕鱼新纪元》表现良好，游戏买量前置下有望在 23 年后续释放业绩增量。 5）关注富春股份：主力产品《仙境传说 RO：新世代的诞生》计划 23 年内上线欧美区域，同时推进国内版号申请，有望后续贡献可观业绩增量。 6）关注恺英网络：产品储备充足，《龙腾传奇》、《代号：斗罗》等十余款产品及一款 VR 游戏计划上线，探索游戏 AI 机器人提升游戏可玩性。 风险提示：竞争加剧；商业化进展不及预期；AI 发展不及预期；国内外政策。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 Unity 整合发布多款 AIGC 解决方案，有望辐射游戏结合 AI 加速落地——AIGC 行业跟踪报告（十一）（2023-06-28） 腾讯 MaaS 能力全景图首次披露，行业大模型聚焦把握应用场景——AIGC 行业跟踪报告（九）（2023-06-20） AI 算力风口已现，IaaS 行业直接受益——AIGC 行业跟踪报告（八）（2023-06-17） AI 监管加速落地之时，传媒应用端逻辑再思考——AIGC 行业跟踪报告（七）（2023-06-15） 微软前瞻 AIGC+游戏产品定档，有望实现游戏底层逻辑改良——AIGC 行业跟踪报告（六）（2023-06-15） 美股 AIGC 产业链梳理及投资逻辑分析——AIGC 行业跟踪报告（五）（2023-06-09） 中文数字内容成为重要稀缺资源，可用作 AI大模型语料库——AIGC 行业跟踪报告（四）（2023-3-29） AIGC 游戏应用前景广阔，有望助力形态升级和产业变革——AIGC 行业跟踪报告（三）（2023-3-20） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06传媒(申万) 沪深300 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 图 1：《逆水寒》手游二测 NPC 对话 图 2：《逆水寒》手游文字捏脸 资料来源：《逆水寒》手游，雷科技 资料来源：《逆水寒》手游 图 3：《逆水寒》手游 AI 作词 图 4：《逆水寒》手游 AI 画师 资料来源：《逆水寒》手游 资料来源：《逆水寒》手游，快出海，网易伏羲图文生成工具“丹青约” 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的