纺织服饰中期行业策略报告：品牌复苏渐进，制造静待拐点

行 业 研 究 2023.07.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 纺 织 服 饰 中 期 行 业 策 略 报 告 品牌复苏渐进，制造静待拐点 分析师 陈佳妮 登记编号：S1220520080002 联系人 廖捷 行 业 评 级 : 推 荐 公 司 信 息 上市公司总家数 148 总股本(亿股) 1,713.13 销售收入(亿元) 2,475.99 利润总额(亿元) 675.89 行业平均 PE 47.12 平均股价(元) 11.01 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 上半年回顾：服装呈现弱复苏，制造短期承压。上半年纺织服装行业市场表现前高后低，A 股优于港股，下游服装家纺板块优于上游纺织制造。基本面来看，品牌服饰呈现弱复苏趋势，其中中高端男装品牌业绩恢复良好，运动品牌恢复稳健，女装复苏较弱；纺织制造端自 2H22 以来受欧美经济疲软、需求走弱影响，叠加供应链问题扰动下海外服装品牌客户库存高企，亚洲主要服装出口国出口走弱，制造商业绩承压。 品牌服饰：板块表现分化，优选男装与运动。 1）男装：商务场景修复驱动，业绩增长有望延续。复盘美国疫后数据，国内上半年商务场景修复有望延续；男性消费者在购买服装决策时更偏理性、购物目的明确、频次相对较低，故而男装刚需属性相对更强；叠加男性对品牌有更强的粘性，男装板块业绩相对有一定持续性。我们认为二季度男装板块业绩趋势有望加速向上，下半年有望呈稳健复苏态势。 2）运动：短期流水有所承压，海外品牌恢复加剧行业竞争；但国产品牌近年来竞争力持续加强，中长期来看跑步、瑜伽、户外等细分赛道有望成为发力点。我们认为下半年随着运动品牌流水稳健增长，折扣、库存仍有望环比改善至健康水平，带动公司盈利能力提升，当前板块估值水平具备性价比。在当前收入恢复较慢的背景下，优选高性价比、高质价比的运动龙头。 3）女装：女装板块 1Q23 同样复苏较弱，多数女装企业 1Q23 在去年同期基数较低背景下，收入增幅小于 10%；但在折扣改善与费用管控下，板块盈利质量修复。我们认为疫后初期客流、出行恢复较快，但消费信心、收入仍需更长时间修复，作为可选属性更强的女装板块，业绩复苏会更为滞后。 纺织制造：去库周期步入尾声，下半年订单拐点有望出现。海外通胀问题逐步缓解，但下游服装零售略显延续。我们梳理了海外运动、休闲时尚品牌、运动经销商的收入、库存及业绩指引情况，发现龙头企业收入韧性犹存；服装库存经历 3Q22-4Q22 高点后，已于 1Q23 回落；行业龙头考虑到消费压力，对 2023 年指引多维持在持平至单位数增长区间范围内，预期边际未见转弱趋势，对服装消费仍具备较强信心。这一背景下，我们认为当下去库周期已步入尾声，2Q23 制造商业绩预计仍将承压，下半年随着订单拐点出现，制造商业绩将呈逐季改善趋势，尤其 4Q22 低基数下业绩复苏弹性大。 投资建议：展望 2023 年下半年，1）看好业绩具备一定可持续性的商务男装，推荐行业龙头比音勒芬、报喜鸟；2）运动品牌短期数据偏弱，国际品牌今年以来恢复性增长致行业竞争加剧，但国产品牌经历多年变革与国际品牌差距逐步缩小，坚定看好国产运动品牌中长期增长势能，建议关注国产龙头特步国际、李宁、安踏体育；3）当下运动品牌去库周期接近尾声，品牌客户将于 Q2 末至 Q3 末陆续完成去库，9 月正值美国开学处于消费旺季，订单拐点有望于 9 月出现，Q4 品牌下紧急订单概率加大。推荐运动鞋服制造龙头华利集团、申洲国际。 风险提示：消费环境持续疲软；市场竞争加剧；海外品牌去库进度不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%22/7/122/9/12 22/11/24 23/2/523/4/1923/7/1纺织服饰沪深300纺织服饰 中期行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 上半年回顾：服装呈现弱复苏，制造短期承压 ........................................................ 5 1.1 上半年纺织服饰表现前高后低，下游服装优于上游制造 ......................................... 5 1.2 品牌服饰基本面：行业呈弱复苏趋势，1Q23 男装品牌业绩表现亮眼 ............................... 6 1.3 纺织制造基本面：2H22 以来受欧美经济、库存高企影响，业绩持续承压 ........................... 7 1.4 板块估值低于历史平均水位 ................................................................. 9 2 品牌服饰：板块表现分化，优选男装与运动 .......................................................... 9 2.1 男装：商务场景修复驱动，业绩增长有望延续 ................................................. 9 2.1.1 男装行业景气度有望延续 ............................................................. 9 2.1.2 行业集中度低，行业整体规模稳健增长 ................................................ 10 2.2 运动服饰：短期流水有所承压，中长期增长势能犹存 .......................................... 11 2.2.1 运动服饰增长稳健，营运指标持续改善 ................................................ 11 2.2.2 市场规模持续上升，行业竞争格局优异 ................................................ 13 2.2.3 细分运动赛道有望维持景气态势 ...................................................... 16 2.3 女装：女装板块复苏较弱，盈利质量边际改善 ................................................ 18 2.4 相关标的 ................................................................................ 18 2.4.1 比音勒芬 .......................................................................... 19 2.4.2