纺织服装行业专题研究-1H前瞻：行业弱复苏；库存去化顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纺织服装 1H 前瞻：行业弱复苏；库存去化顺利 华泰研究 纺织服装 增持 (维持) 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 申洲国际 2313 HK 95.00 买入 华利集团 300979 CH 59.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 12 日│中国内地 专题研究 1H23 行业景气度回升，弱复苏行情主导 23 年上半年纺织服装行业受益于疫后客流量回暖及供应链扰动减小，景气度有所恢复，1Q/4-5 月全国服装鞋帽及针纺织品零售额从低基数反弹，同比增长 11/22%，基本面边际改善推动 A 股行业估值走出底部，而受抑于全球宏观经济波动港股估值继续下探。自 5 月以来，行业淡季特征凸显，叠加疫后居民购买力反弹持续性不足以及基数走高，服装零售增速呈逐月放缓的弱复苏趋势。我们预计下半年全球零售环境边际改善，叠加行业库存去化完毕，上市公司业绩及估值或进一步修复；纺织制造板块订单及开工率改善趋势性较强，受零售环境波动影响较服装板块更小，推荐申洲国际及华利集团。 纺织制造：订单及产能利用率低点已过 23 年上半年，由于下游服装零售处于去库存阶段以及海外主要消费市场仍较疲软，我们预计纺织制造企业订单及产能利用率录得同比下滑，毛利率承压。而上半年主要原材料价格同比明显下降以及人民币汇率波动或对纺企成本传导及人民币计价的单价增长带来正向影响。我们预计上半年申洲国内/海外工厂产能利用率分别约为 80/100%，收入/净利润同比-11%/-9%；预计华利上半年毛利率同比-2pp 至 24%，收入/净利润同比-13%/-23%。而随着品牌客户库存在三季度末基本恢复正常，行业有望进入补库周期，叠加低基数，下半年纺企整体订单有望重回增长，带动产能利用率恢复和利润率改善。 运动服饰：零售流水弱复苏，库存健康度提升 23 年上半年运动服饰零售流水呈现弱复苏，渠道库存逐步恢复正常。安踏/Fila/李宁/特步品牌 1Q23 零售流水同比+中单/高单/中单位数/约 20%，2Q23我们估计同比+高单位数/约 20%/中双位数/20-30%区间中段，环比提速主要受益于低基数；1Q23 行业库存峰值已过，2Q23 零售折扣及库存结构有望维持环比改善。我们预计 1H23 安踏/李宁/特步收入同比+低双/中单/低双位数，净利润同比+20~25%/-中单/+约 10%，下半年有望继续受益于折扣改善以及低基数，收入和净利润同比增速录得更明显反弹。板块当前估值为 2020年以来低位，已反映投资者对下半年消费复苏的保守预期，估值安全边际高。 休闲服饰：收入端仍较疲软，利润端释放可期 1Q23 受益于客流回暖，休闲服饰公司零售流水增速环比录得改善，但同比尚未明显转正。2Q23 尽管基数较低，但天气波动较大且居民消费信心不足，可选属性较强的品类零售流水增速呈现逐月快速放缓趋势，而偏功能性服饰及男装商务正装销售韧性较好，我们预计 2Q23 比音勒芬/海澜之家收入同比增长 47.2/16.1%，太平鸟/森马服饰同比下滑 11.8/2.5%。当前行业库存较为健康，我们预计下半年随着订货积极性释放及冬装发力，叠加低基数，收入同比恢复弹性大于上半年。而利润端，龙头公司重视折扣改善、降本控费以及效率提升带来利润释放，我们预计年内净利率同比扩张趋势有望维持。 风险提示：1）库存去化进度不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）宏观经济下行抑制服装消费需求；4）消费者偏好变化过快。 (19)(13)(7)(1)5Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)纺织服装沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纺织服装 图表1： 港股纺织服装主要上市公司 1H23 业绩前瞻 子板块 股票代码 公司简称 2Q23 零售流水同比增速预测 收入预测 归母净利润预测 1H23E（百万港币） 同比增速（%） 1H23E（百万港币） 同比增速（%） 纺织制造 2313 HK 申洲国际 na 12,034 (11.5) 2,144 (9.4) 运动服饰 2331 HK 李宁 10-20%区间中段 13,300 7.2 2,061 (5.8) 运动服饰 2020 HK 安踏体育 安踏品牌：高单位数 / Fila 品牌：约 20% 29,096 12.1 4,417 23.1 运动服饰 1368 HK 特步国际 20-30%区间中段 6,407 12.7 648 9.7 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： A 股纺织服装主要上市公司 1H23 业绩前瞻 子板块 股票代码 公司简称 收入预测 归母净利润预测 2Q23（人民币百万元） 同比增速（%） 1H23（人民币百万元） 同比增速（%） 2Q23（人民币百万元） 同比增速（%） 1H23（人民币百万元） 同比增速（%） 纺织制造 300979 CH 华利集团 5,000 (13.4) 8,661 (12.5) 719 (21.3) 1,200 (23.2) 休闲服饰 603877 CH 太平鸟* 1,528 (11.8) 3,602 (14.2) 34 (160.0) 251 89.0 休闲服饰 002832 CH 比音勒芬 740 47.2 1,819 38.5 122 48.7 423 43.4 休闲服饰 002563 CH 森马服饰 2,272 (2.5) 5,274 (6.5) (23) (77.6) 288 175.4 休闲服饰 600398 CH 海澜之家 4,995 16.1 10,677 12.2 655 18.5 1,458 14.3 注：*太平鸟为公司披露的业绩快报，其余为华泰预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码