业绩预告点评：上半年收入同比增长36%，静待利润改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月14日买 入1香飘飘（603711.SH）业绩预告点评：上半年收入同比增长 36%，静待利润改善 公司研究·公司快评 食品饮料·饮料乳品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：刘显荣liuxianrong@guosen.com.cn执证编码：S0980523060005事项：公司公告：7 月 11 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告。公司预计 2023 年半年度实现营业收入为 11.7亿元左右，同比增长 36.05%左右；预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为-4400 万元左右，与上年同期相比，将减少亏损 8522.49 万元左右；预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-8000 万元左右，与上年同期相比，将减少亏损 7112.69 万元左右。据此推算，我们预计 23 年二季度公司实现营业收入 4.91 亿元左右，同比增长 35.05%左右；归母净利润 4984.6 万元左右，同比减亏 1970.2 万元左右。国信食饮观点：1）冲泡业务持续恢复，即饮旺季开局良好。上半年，国内消费持续复苏，公司积极抢占消费需求，各业务表现较好，其中冲泡业务稳健修复，即饮业务独立新团队运作，配称线上线下营销组合拳和终端冰冻化资源投放，即饮强势单品 Meco 果汁茶和新品冻柠茶、牛乳茶快速铺货，公司二季度收入延续高增长。2）备战旺季，费用前置投放获取市场份额。今年公司不断推出多款创新性单品，且受厄尔尼诺气象影响，今年夏季气持续高温，利好饮料类产品销售，为充分备战 6-9 月份消费饮料旺季，公司二季度在营销端加大费用投放，如形象代言人、校园地推活动、梯媒广告等，营销费用前置投放导致仍有亏损。冲泡业务方面，受益于包材、植脂末等主要原材料价格回落，预计冲泡业务利润有所修复。3）展望全年，我们看好公司即饮业务持续放量。下半年冲泡业务将延续低基数持续恢复，即饮业务势能强劲，有望延续放量态势；利润端，冲泡业务成本下降、盈利修复逻辑仍在演绎，即饮业务盈利能力有望持续环比改善。长期来看，即饮业务规模效应也有望带动毛利率显著改善。 投资建议基于公司上半年业绩表现，我们小幅下调公司全年盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入38.74/44.83/49.23 亿元（23-24 年原预测值为 39.03/47.23 亿元），同比增长 23.84%/15.75%/9.81%；实现 归 母 净 利 润 2.50/3.39/4.27 亿 元 （ 23-24 年 原 预 测 值 为 2.15/3.62 亿 元 ） ， 同 比 增 长16.93%/35.56%/29.04%；当前股价对应 PE 分别为 31/23/18 倍，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价2023/7/13总市值亿元EPSPEROE投资建议22A23E24E25E22A23E24E25E22A603711.SH香飘飘18.60760.520.610.831.0736.331.022.917.76.85买入605499.SH东鹏饮料180.007203.604.756.027.4249.4037.8829.8824.2728.44未评级002568.SZ百润股份35.933770.500.841.111.4175.2742.7232.2425.4413.85增持资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 风险提示冲泡业务盈利恢复不及预期；即饮新品推广不及预期；行业竞争加剧。相关研究报告：《香飘飘（603711.SH）-冲泡奶茶龙头盈利恢复，即饮业务有望起量》 ——2023-03-30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物21632467220022802521营业收入34663128387444834923应收款项5273748694营业成本23022071249328793139存货净额157172194225247营业税金及附加2630313639其他流动资产24869779098销售费用740561808891936流动资产合计28662966273128673146管理费用229230265279280固定资产17581641159415381460研发费用2828313335无形资产及其他197194186179171财务费用3(38)(50)(39)(49)投资性房地产188226226226226投资收益2616333长期股权投资217171717资产减值及公允价值变动(6)(1)15150资产总计50115044475448265019其他收入41(5)(31)(33)(35)短期借款及交易性金融负债1224924489280200营业利润227285313424547应付款项346494518564575营业外净收支46(2)000其他流动负债375423412469506利润总额273283313424547流动负债合计19441840141813131281所得税费用51696385109长期借款及应付债券00000少数股东损益(0)0000其他长期负债88808794101归属于母公司净利润223214250339437长期负债合计88808794101现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计20321920150514071382净利润223214250339437少数股东权益23333资产减值准备(0)0000股东权益29773122324734163635折旧摊销147177170179186负债和股东权益总计50115044475448265019公允价值变动损失61(15)(15)0财务费用3(38)(50)(39)(49)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(265)294(13)5517每股收益0.540.520.610.831.07其它0(0)000每股红利0.410.220.300.410.53经营活动现金流111686393558640每股净资产7.177.607.908.328.85资本开支0(55)(100)(100)(100)ROIC3.46%4.87%7%9%13%其它投资现金流61261000ROE7.47%6.85%8%10%12%投资活动现金流610(9)(100)(100)(100)毛利率34%34%36%36%36%权益性融资(2)0000EBIT Margin4%7%6%8%10%负债净变化00000EBITDAMargin8%12%11%12%14%支付股利、利息(170)(90)(125)(170)(219)收入增长-8%-10%24%16%10%其它融资现金流391(194)(435)(208)(80)净利润增长率-38