食品饮料周专题：价盘稳定前提下高库存是销售驱动力

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 19 日 食品饮料 行业周报 周专题：价盘稳定前提下高库存是销售驱动力 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 603369 今世缘 83 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 600600 青岛啤酒 128.88 买入-A 600419 天润乳业 21.73 买入-A 002847 盐津铺子 98.60 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.3 1.7 -0.5 绝对收益 -5.1 -5.7 -10.7 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 邢乐涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523010001 xinglh@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 周专题：白酒行业供需矛盾预计将逐渐缓解，预期底部继续推荐 2023-07-12 食饮板块中报业绩前瞻：板块弱复苏，内部有分化 2023-07-07 周观点：产业端乐观于市场，底部区间持续推荐 2023-06-12 酒企传递挺价的积极信号，持续关注操盘方向变化 2023-05-29 预期底部，从容布局 2023-05-22 在频繁的市场沟通过程中我们发现，市场认为当下的高库存是行业的隐忧并由此对中秋乃至后期销售较为悲观。对于库存，相较于市场我们有不同的看法，认为在挤压式增长逻辑下相对的高库存模式将持续下去，并且认为在未来竞争过程中库存将成为竞争的主要手段，价盘稳定前提下的高库存会是公司竞争力的体现。 回顾白酒发展历史，行业已经进入挤压式增长阶段，在弱需求背景下竞争变得更为激烈，“躺平”将是错误的策略。2015 年行业复苏至今，行业快速增长的驱动因素主要系消费升级背景下的行业扩容同时叠加了周期补库存，而品牌度集中一直贯穿其中。进入 2021 年以后在疫情以及消费力下降影响下行业弱需求态势明显，新品牌推出更难（如酱酒）、中小酒厂逐渐退出，而企业也变得更卷，双向红包等政策次第推出。此时我们发现企业采取“躺平式”销售策略（如清库存、理价格等）会弱化企业竞争力，即减少库存的同时也面临市场被竞品抢走的风险。本质的原因是行业扩容速度赶不上龙头公司增长诉求，此时渠道上的不作为会带来份额被争夺。渠道上的狼性反而会逐渐带来相对的竞争优势。 库存可以变成有效的销售驱动力，白酒企业要避免经销商既有钱又有时间，争夺经销商库存体现出了必要性。白酒企业就是要尽量把货压给经销商避免其“既有钱又有时间”然后萌生代理其他品牌的念头和行为。库存能够高位运行且实现产品的良性周转将成为行业的常态，此时重要的是品牌强度、管理能力和经销商运营水平，对于经销商而言传统粗放式贸易角色和流通批发会逐渐丧失优势，而能够精细化运营并且具备市场培育能力的平台型公司成为核心竞争力。 展望后续产业发展，在没有强有力的外部刺激带动需求大幅改善的前提下，我们认为库存或会一直持续维持高位，而此时市场所期待的去库存将会落空，基于周期理论的“库存-动销-价格”演绎逻辑将会失效。如果“弱复苏”趋势延续下去，预计高库存模式下的行业内卷会持续下去，而能够压下货的高库存企业反而将成为一种优秀的表现。目前的行业就出现了经销商有资金但不要货的现象，他们的资金不是来自于行业景气和资金的周转，而是来自于对其他非流通品牌的止损。 投资策略：我们维持前期观点，认为当下市场预期悲观于现实，板块估值和预期都在底部，认为是从容的布局区间，仍继续推荐。具体推荐板块及标的：（1）白酒：推荐今世缘、伊力特、老白干酒；其次，推荐业绩扎实的山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、洋河股份等；关注其他优质标的如舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒：重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。（3）大众品：推荐盐津铺子，推荐千味央厨、安井食品、千禾味业、中炬高新等，推荐天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：业绩前瞻不及预期；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 -26%-16%-6%4%14%24%34%2022-072022-112023-032023-07食品饮料沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563367行业周报/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 周专题：价盘稳定前提下高库存是销售驱动力 ................................... 4 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ................................................. 5 3. 本周食品饮料板块综述 ....................................................... 6 4. 行业要闻 .................................................................. 10 4.1. 重点公司公告 ........................................................ 10 4.2. 下周重要事项 ........................................................ 13 5. 重点数据跟踪 .............................................................. 14 5.1. 本周市场表现 ........................................................ 14 5.2. 行业重点数据跟踪 .................................................... 16 图表目录 图 1. 食品饮料行业陆股通持股（%） ............................................. 7 图 2. 各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 .................................... 7 图 3. 茅台沪港通持股 ................................