23年中期大类资产配置展望：高风险资产更优

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《出口的区域和行业分化——中国经济的几个背离思考 3》2023.06.17 《为何狭义财政支出增速高，但投资未及目标？——中国经济的几个背离思考2》2023.06.09 《高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考 1》2023.06.08 [Table_AuthorInfo] 首席经济学家:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:余培仪 Tel:(021)23185663 Email:ypy13768@haitong.com 证书:S0850523040002 联系人:李林芷 Tel:(021)23219674 Email:llz13859@haitong.com 联系人:藏多 Tel:(021)23212041 Email:zd14683@haitong.com 高风险资产更优 ——23 年中期大类资产配臵展望 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①今年上半年我国流动性合理充裕，但风险偏好下降导致资金主要流向低风险资产。②下半年我国库存周期和稳增长措施落地望推动基本面修复，海外紧缩政策或迎拐点，资金望回流高风险资产。③权益市场有望走向业绩驱动，性价比好，商品关注结构性机会，债市利率或先下后上，票息为王。  资产回顾：钱去哪儿了？今年以来我国宏观流动性整体合理充裕，但当前我国股市、房市和商品市场表现未反映出相应的流动性环境。那么从资产比较的视角看钱究竟流向哪里？其实资金主要流向了定期存款及稳定收益的低风险资产，例如货币基金。从存款余额的变动情况来看，今年前 4 月我国住户存款累计增长 17%、同比多增 19.2 万亿元，其中定期存款同比增长 22%、同比多增 16.5 万亿元，而活期存款同比增速从去年底的 12%下滑至 8%，即居民对定期存款的倾向性进一步加强。此外我们对比了各类型公募基金新发行叠加申购赎回的规模数据，今年前 5 月仅货币型基金获明显净申购，新发行加净申购规模累计约 1.5 万亿元，即在基金市场中资金可能集中流向了货币型基金。  资产比价：权益性价比高。从大类资产比价角度看，股市性价比已经凸显。当前 A 股股债收益比（全部 A 股股息率/10 年期国债收益率）为 0.81、处05 年以来从高到低 0.2%分位，已经处在 05 年以来均值向上 2 倍标准差（3年滚动）水平，接近去年 10 月底位臵。同样，从国内商品及债券比价的视角看，商品相对债券表现已较弱势。下半年国内库存周期与政策有望共同驱动经济基本面修复，利好国内风险资产。7 月 6 日下午，国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，提出‚要注重打好政策的‘组合拳’，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施‛。政策支撑，叠加库存周期见底回升，国内经济基本面或将持续改善。海外方面央行紧缩政策或接近尾声，而全球经济增长放缓或对商品价格形成扰动。  资产配臵展望：高风险资产优于低风险资产。今年上半年国内经济出现波动使得投资者风险偏好有所下降，往后看，伴随着国内经济复苏、以及海外流动性紧缩迎来转折点，我们预计下半年宏观背景的利好因素将逐渐推动风险资产的表现回暖。其中性价比凸显的权益资产或将随着基本面一同修复，A股和港股有望重回上行趋势；商品同样有望受益于我国经济复苏，同时随着美联储紧缩政策拐点临近，美元或将走弱，进而对美元定价的商品价格形成支撑，但当前全球经济前景不确定性或对商品价格仍有扰动；债市方面或先下后上，票息为王。  风险提示：美联储加息幅度超预期，国内经济复苏不及预期。 [Table_MainInfo] 总量研究 证券研究报告 总量专题报告 2023 年 07 月 11 日 总量研究 总量专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 资产回顾：钱去哪儿了？ .................................................................................. 4 2. 资产比价：权益性价比高 .................................................................................. 5 3. 资产配臵展望：高风险资产优于低风险资产 ..................................................... 8 mNoNnQxOqNvNnOnNwOrMpRaQ9R9PsQrRnPnOjMrRsNlOnMoN6MmNmQwMsPsPuOmPqM 总量研究 总量专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 今年上半年我国流动性环境整体充裕（1） ............................................................ 4 图 2 今年上半年我国流动性环境整体充裕（2） ............................................................ 4 图 3 国内低风险资产表现优于高风险资产 ...................................................................... 5 图 4 今年来百城及一线城市二手住宅挂牌价均出现下滑 ................................................ 5 图 5 收藏品油画、书法的成交价显著下跌 ...................................................................... 5 图 6 今年我国住户定期存款同比增速进一步上升 ..............................................