转债7月月报：赔率为盾，业绩为锚

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 07 日 转债 7 月月报：赔率为盾，业绩为锚 固定收益定期报告 上半年转债市场回顾 回顾上半年转债市场表现，截至 6 月 30 日中证转债指数累计涨幅3.37%,跑赢万得全 A(+3.06%),上涨主要来自三个阶段。由于 “固收+”基金主要组成之一的二级债基在上半年发行遇冷，固收+基金发行主要由风险偏好相对较低的一级债基支撑，上半年转债市场资金流入斜率放缓，增量空间有限，存量博弈下小盘转债表现突出。 当前阶段转债市场呈现估值偏高的特征。我们认为，除了正股大幅调整，转债估值被动抬升的因素外，短期估值维持高企来自于三个方面，一是偏债型转债估值快速修复的支撑；二是正股结构性行情下，双高品种带动，转债投资者对高溢价率的敏感度降低；三是新债发行节奏放缓叠加机构增持带来的新券定价走高。 7 月市场展望 综合来看，现阶段经济济需求不足、内生动力不强的问题仍是关键，但市场预期和定价已逐渐充分。后市来看，国内宏观流动性维持宽松，美联储加息预计接近尾声，权益市场整体回到相对低估水平，多数板块已具备较高赔率，若盈利周期和库存周期的拐点确认将为 A 股上行提供有力支撑。7 月底政治局会议能否带来预期差即将得到验证，若政策加码，则短期推高市场风险偏好，若政策保持稳定推出节奏，则权益市场或延续预期博弈，这时市场业绩的的边际变化和产业趋势则是重要抓手，随着业绩披露进入高峰期，7 月建议重点聚焦中报行情。 中期来看，转债估值或基于围绕中枢窄幅波动，由于转债市场结构的变化不大，优质成长品种的稀缺性仍会维持，估值很难回到系统性抬升之前的水平。当前转债信用风险暂缓，转债估值仍取决于股债两市的走向，而在流动性较为宽松，债市调整幅度有限，股市趋势尚未明朗的预期下，转债估值大幅压降与抬升的条件尚不具备，或将围绕中枢反复震荡，超额收益仍将来自个券α。建议均衡配置，关注优质次新券、选择高赔率板块作为防守品种，同时布局业绩有望兑现以及主题相关催化的板块和个券品种作为进攻方向。 转债配置与择券思路 思路一：业绩为锚，相关进攻品种建议关注：(1)公共事业，1-5 月全国全社会用电量同比增长 5.2%，叠加煤价下行增加板块利润贡献，关注申昊转债、嘉泽转债等（2）电力设备和通用设备，其中关注检测设备、工业自动控制系以及光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，关注麦米转 2、博实转债、高测转债等。（3）汽车零配件，机厂的竞争格局变化或将带动零部件企业业绩加速分化，建议关注强势自主车企及新能源车企供应链、全球化布局较早且较为完善、成功开拓第二成长曲线相关转债主体，如麒麟转债、赛轮转债、瑞鹄转债等。（4）半导体，关注有变际变化的洁美转债、深科转债、华正转债、证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 2023 年 6 月信用债市场回顾：净融资有所回升，信用利差整体走阔 2023-07-05 社融或降至 9.2%左右，CPI 疲软 PPI 延续下行——6 月经济金融数据展望 2023-07-04 转债中报业绩前瞻的两条线索 2023-07-01 无锡土拍零距离（3/22）：三拍热度不高，合作拿地下本地民企参与度提升 2023-07-01 北京土拍零距离（1/22）：首拍热度较高，主流国企积极拿地 2023-07-01 999565410 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 光力转债等。（5）通信设备，关注烽火转债、永鼎转债等；（6）部分消费电子，受益于面板等价格底部回升的如环旭转债、立讯转债等。 思路二：赔率为盾，相关防守品种建议关注一些正股板块具备高赔率、同时转债个券兼具性价比的品种，如新能源板块中的晶能转债、万顺转债，工程机械板块中的柳工转 2。 思路三：优质新券、次新券，建议关注订单有望落地，具备品种稀缺性的国力转债，国内技术领先的汽车声学产品方案供应商上声转债等。 思路四：博弈政策可能支持方向以及产业方面的催化，近期发改委提出“抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力；稳定汽车消费，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”，工商业储能需求高增，关注相关品种如伊力转债、新乳转债、中宠转债、金盘转债等。同时关注机器人、华为盘古大模型等主题性机会，如三花转债、拓普转债、科蓝转债等。 风险提示：美联储加息超预期，政策变化超预期，信用风险超预期。 rQsRpPnMyQpMuMtNtMuNzR9PcMaQoMnNmOsRjMnNpQfQoPpP6MrQoQNZsQoMNZrQqR固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 上半年转债市场回顾......................................................... 4 2. 7 月市场展望 ............................................................... 7 2.1. 工业企业利润边际改善，但需求不足仍是主要矛盾 ......................... 7 2.2. 7 月进入“政策+业绩”验证期 ............................................. 9 2.3. 7 月转债市场展望：赔率为盾，业绩为锚赔率为盾，业绩为锚............... 12 3. 转债配置与择券思路........................................................ 13 图表目录 图 1. 2023H1 转债机会来自三轮上涨.............................................. 4 图 2. 小盘转债表现突出 ........................................................ 4 图 3. 上半年二级债基发行偏弱 .................................................. 4 图 4. 分平价区间估值变化 ...................................................... 5 图 5. 转债价格中位数 .......................................................... 5 图 6. 转债市场“估值顶”和“估值底”全面抬升 .