6月全球经济观察：如何看待海外经济的“衰退”？

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观定期报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 6 月全球经济观察—— 如何看待海外经济的“衰退”？ 投资要点： ➢ 本月聚焦：如何看待海外经济的“衰退”？美国近期公布的数据显示美国经济正在回落：最新的制造业PMI、工业生产指数等供给端经济指标走低，广义货币M2同比增速也降低至历史最低水平。这些数据显示美国经济正在触底，而非仍在高位即将跳水，但当前美国经济并没有被定义为“衰退”，其中很重要的一个原因在于就业。美国就业指标依然强劲，与上述经济指标呈现出“背离”的特征。其实在历史上也曾出现过这种相互背离的数据情况，在失业率和制造业PMI共同走低到一定位置之后，失业率继续走低，而PMI则开启了新的一轮上升周期，例如1984-1987年，1994-1997年，2015-2018年。这些看似背离的数据背后可能是劳动力短缺和结构性因素所导致。因此我们认为美国经济已经出现明显下探，目前处于初步触底阶段，而非仍在高位即将跳水。同时，就业市场韧性的存在也使下半年出现严重衰退的可能性减弱。 ➢ 6月全球主要大类资产中权益市场表现突出。6月全球主要权益市场普遍上涨；全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，美国和德国涨幅最大；6月人民币较美元贬值，美元指数下跌；6月大宗商品涨跌不一，农产品价格大多上涨。 ➢ 美国劳动力市场仍具韧性，未来通胀有反弹风险。美国5月新增非农数据远超预期。美国劳工统计局（BLS）公布了5月新增非农就业人数为33.9万人，远超出市场预期的19万人，前值由新增25.3万人上修至29.4万人。5月失业率为3.7%，高于前值3.4%。 ➢ 欧洲经济增长疲软，通胀未出现拐点。6月欧元区制造业PMI值为43.4，低于前值44.8，服务业PMI为52.0，仍处于荣枯线以上，但较前值55.1有所下降。欧洲通胀压力依然较高，能说明通胀未来走势的核心CPI仍处于高位。 ➢ 日本制造业PMI回落至荣枯线以下。日本央行行长植田和男表示预计物价将在财年中期开始放缓，将继续坚持货币宽松政策。 ➢ 10年期美债隐含通胀预期上升，中美利差倒挂幅度加深。6月美债十年期隐含通胀预期上升至2.22%。而10年期中美利差倒挂幅度加深至111.71BP。 ➢ 6月美联储官员对年内加息持鹰派态度。欧洲央行管委意见较为一致，预计年内会继续加息。日本央行行长表示将依旧维持宽松货币政策。 ➢ 风险提示：美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观报告 2023 年 7 月 6 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观定期报告 正文目录 1 本月聚焦：如何看待海外经济的“衰退”？ .............................................................................. 1 2 资产价格：6 月全球大类资产表现数据跟踪 ........................................................................... 4 3 全球经济：6 月全球经济基本面概述 ....................................................................................... 7 3.1 美国劳动力市场仍具韧性，未来通胀有反弹风险 .......................................................... 7 3.2 欧洲经济增长疲软，通胀未出现拐点.............................................................................. 9 3.3 日本制造业 PMI 回落至荣枯线以下 .............................................................................. 10 4 流动性：6 月全球流动性和政策追踪 ..................................................................................... 11 4.1 10 年期美债隐含通胀预期上升，中美利差倒挂幅度加深 ........................................... 11 4.2 6 月各国央行货币政策动向跟踪..................................................................................... 11 5 风险提示 .................................................................................................................................... 12 图表目录 图表 1：美国制造业 PMI 持续低迷 ................................................................................................. 2 图表 2：美国工业生产指数同比增速下降 ....................................................................................... 2 图表 3：广义货币 M2 同比增速降低至历史最低水平（%） ........................................................ 3 图表 4：历史上也曾出现相互背离的情况（%） ........................................................................... 3 图表 5：美国劳动力短缺率