361度(01361.HK)23Q2流水增长强劲，电商平台表现亮眼

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 纺织服装 | 公司研究 2023 年 7 月 19 日 买入 维持 市场数据：2023 年 7 月 18 日 收盘价（港币） 3.94 恒生指数 19015.72 52 周最高/最低价 (港币) 4.51/3.04 H 股市值（亿港币） 81 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 2068 1.09 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818 liupei@swsresearch.com 23Q2 流水增长强劲，电商平台表现亮眼 361 度 (01361.HK) 361 度发布 2023 年二季度经营数据，表现符合预期，终端零售增长势头强劲。23Q2 主品牌线下流水同比增长 10-15%（本文数据均来自业绩预告及业绩会公开交流），童装品牌线下流水同比增长20%-25%，主品牌和童装线下流水合计同比增长约 15%，线上电商平台流水同比增长 30%，表现符合预期，维持一季度强劲增长势头，主要与公司产品在低线城市错位竞争，以及疫情后运动人群基数增加，带动公司产品终端销售增长。预计下半年在消费回暖趋势下，终端零售将继续改善。 线下门店稳步拓张，渠道升级策略持续推进，电商渠道增速亮眼。1）线下门店数量扩张超预期。门店数量 23 年 1-2 季度继续维持净增态势，23 全年预计成人装和童装门店各净增加 100 家，上半年净增加数量已超预期。2）渠道升级下店效表现稳步推进。公司持续关注店效提升，鼓励在优质商场开大店，积极推进门店形象迭代，目前成人装门店店效预计提升至 200-250 万/年，童装店效提升至 100 万-130 万/年。3）电商流水增速亮眼。电商渠道 23Q2 流水增长 30%，体量发展迅速，公司将线上渠道作为触达年轻客群的有力方式，各大新品率先在电商渠道发布，加强品牌的穿透力，强化产品与消费者的联系，22 年公司线上收入占比为 24%，23 年预计有望提升到 30%。 线下折扣逐渐回升，库存情况健康。1）线上折扣相对稳定，终端折扣逐渐收窄。当前折扣率为 71折至 73 折之间，相对于 22Q2 的 6.5-7 折有明显恢复，但对比疫情前 7.5 折左右的水平仍有差距，主要由于国内其他运动品牌的终端销售竞争压力导致。2）库存整体改善，售罄率稳步提升。23Q2库销比在 5 倍左右，处于相对良性的状态。售罄率仍然是公司关注的重点，成人装和童装售罄率均在 80%左右，整体表现优异。随着折扣率日益收窄，售罄率稳步提升，终端盈利能力有望改善。 杭州亚运会 9 月正式开启，产品、营销配合发力提振终端销售。1）9 月杭州亚运会准备工作正在有序开展。361 度作为亚运会官方合作伙伴，从 2010 年广州亚运会开始，10 余年来已连续四次赞助亚运。7 月 1 号在杭州湖滨开设亚运旗舰店（两层共 500 平米），后续预计会新开亚运会相关快闪店，积极把握赛事与客流热度，推动终端销售。2）品牌 IP 运营持续优化，代言产品 618 表现优异。22 年 IP 产品营收占比约 5%，持续以 IP 属性助力品牌产品更好呈现，预计未来 2-3 年内，每年约十几个 IP 可供滚动使用。品牌代言人龚俊、丁威迪和阿隆·戈登代言的产品在 618 大促期间表现优异，其中品牌代言人阿隆·戈登所在队伍获 NBA 总冠军，相关产品销量劲爆。 公司为国产运动品牌领军企业，维持“买入”评级。公司为国产第四大体育用品公司，品牌升级持续推进，渠道优化加速进行，未来业绩有望持续跑赢行业，推动市占率继续提升。维持原盈利预测，预计 23-25 年净利润为 8.9/10.5/12.4 亿元，对应 PE 为 8/7/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（亿元） 59.3 69.6 81.8 95.4 111.2 同比增长率（%） 17% 18% 17% 17% 归母净利润（亿元） 6.0 7.5 8.9 10.5 12.4 同比增长率（%） 24% 19% 19% 18% 每股收益（元/股） 0.29 0.36 0.43 0.51 0.60 毛利率（%） 42% 41% 41% 42% 42% 市盈率 12 10 8 7 6 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：22 年营收 69.6 亿元，同比增长 17.3% 图 2：22 年归母净利润 7.5 亿元，同比增长 24% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：22 年销售费用率增长 1.3pct 至 20.2%，管理费用率减少 1.6pct 至 7.6% 图4：22年毛利率下降1.2pct至40.5%，净利率下降0.8pct至 11.5% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司分季度零售额表现 Q1 Q2 Q3 Q4 2021 主品牌流水增速 高双位数 (15-20%) 低双位数 高双位数 童装流水增速 +(20-30%) +(30-35%) +(15-20%) +(25-30%) 电商流水增速 2022 主品牌流水增速 高双位数 低双位数 中双位数 大致持平 童装流水增速 +(20-25%) +(20-25%) +(20-25%) +低单位数 电商流水增速 约 50% 约 40% 约 45% 约 25% 主品牌流水增速 低双位数 低双位数 2023 童装流水增速 20-25% 20-25% 电商流水增速 35% 30% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 51.6 51.9 56.3 51.3 59.3 69.6 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%01020304050607080201720182019202020212022营业收入（亿元）营业收入YOY（右轴）（亿元）4.63.04.34.26.07.5-40%-20%0%20%40%60%012345678201720182019202020212022归母净利润(亿元)归母净