京东健康(06618.HK)中报业绩点评：用户高质增长，公司盈利能力显著提升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 京东健康(06618.HK) 医药商业/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2023-08-17 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/08/17 6 个月目标价（港元） -- 收盘价（港元） 47.30 12 个月股价区间（港元） 40.35~89.30 总市值（百万港元） 150,409.98 总股本（百万股） 3,180 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 3180 日均成交量（百万股） 16 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -14% -5% -23% 相对收益 -10% 0% -16% [Table_Report] 相关报告 《京东健康（06618）：医药电商龙头，建设“互联网+医疗”产业大闭环》 --20230331 《京东健康（06618）：线上线下布局双向发力，增收控费高质增长》 --20230324 《TIGIT：峰回路转，仍需积极关注》 --20230815 《行业标准完成切换，三因素推动行业增长》 --20230815 《盘点海外疫苗公司 2023 年中期业绩》 --20230814 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 用户高质增长，公司盈利能力显著提升 ---京东健康中报业绩点评 事件: [Table_Summary] 公司近期发布中期业绩报告：报告期内，实现营业收入 271.10 亿(+34.0%)，毛利额62.03 亿(+40.5%)，毛利率 22.88%(+1.05pct)，非国际财务报告准则指标下(Non-IFRS)净利润 24.36 亿（+101.2%)，期间盈利 15.62 亿（+600.6%）。拆分来看，单 Q2 公司营业收入 131.60 亿(+17.7%)，非国际财务报告准则指标下(Non-IFRS)净利润 12.79 亿（+95.5%)，期间盈利 7.67 亿（+375.2%）。 点评： 降本增效持续发力，公司盈利能力显著提升。报告期内，公司医药和健康产品销售收入 231.68 亿元（+32.52%），占比下降 0.98ptcs 至 85.46%，广告、市场营销及其他服务收入 39.43 亿元（+43.72%），占比上升 0.98ptcs 至 14.54%，整体毛利率提升1.05pcts 至 22.88%。毛利率提升原因有二：①公司持续重视发展高毛利 3P 业务：“春晓计划”落地显成效，目前入驻第三方商家数已超 3.6 万，连锁品牌数超 1200；②公司不断深化与上游药企合作，通过规模优势降低采购成本：公司持续扩充采购团队，目前已达 1911 人（+16.1%）；公司正努力为创新药企提供线上+线下全渠道服务，包括瑞福®、利鲁平®在内的多款新特药在京东大药房线上首发。同时，公司费用控制继续保持高水准：组织变革下管理费用大幅降低 1.65ptcs 至 3.23%；研发费用小幅下降 0.13ptcs 至 2.28%；履约费用率小幅下降 0.15ptcs 至 9.48%；销售费用小幅下降 0.20pcts 至 4.41%，由此净利润率大幅提升 4.66ptcs 至 5.76%，我们认为公司全年有望保持较高的盈利水平，实现净利润的快速增长。 用户高质增长及充沛的流动性资产护航公司可持续发展。受益于“百亿补贴”计划对于消费频次的拉动，公司实现活跃用户数与 ARPU 值双增长：截止 2022H1，公司年度活跃用户数达到 168.6 百万人（+28.41%），较京东集团年度活跃用户数 5.88 亿（22Q3）渗透率仅为 28.67%，增长空间依然广阔；ARPU 值为 161 元/人同比提升4.39%，我们认为公司在推进低价心智的同时，持续为消费者提供优秀的服务并得到了充分肯定，因此毛利率及 ARPU 值上均有提高，用户高质增长有望持续。公司流动性资产充沛，截止报告期末公司流动性资产达 564.6 亿其中定期存款 325.5 亿；现金及其等价物 119.0 亿，2023H1 公司由定期存款及其理财产品带来财务收入高达9.36 亿，为公司的可持续发展提供保障。 乘数字健康东风，踏线上诊疗浪潮。平台拥有超 40 名皮肤疾病头部专家开展的线上工作室，入住了超 3000 名三甲医院医生，在保证线上诊疗服务的高水平“医”+“药”闭环。报告期内，用户日均线上问诊咨询量达 44 万次（+76.00%），疫后时期用户咨询量高速增长证明公司充分把握疫情机遇，赢得用户对于平台认可，打开了“医”+“药”闭环的长期可持续之路。我们认为公司不断丰富自身医疗资源，完善生态体系，努力融合各种医疗服务场景，有望在长期筑起深厚的生态护城河实现长远发展。 盈利预测及投资建议：公司零售药房业务逐渐成熟，在线平台业务增长势头强劲。考虑到疫情后民众对涉疫产品 需求明显下滑，调整公司 2023-2025 年收入537.34/682.48/859.54 亿 元 （ 前 值 为 614.34/812.48/1018.54 亿 ）， 归 母 净 利 润26.31/32.45/40.84 亿元，每股收益为 0.83/1.02/1.28 元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：企业盈利不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30682.27 46736.15 53733.77 68247.94 85954.29 (+/-)% 58.30% 52.32% 14.97% 27.01% 25.94% 归属母公司净利润 -1073.51 380.11 2631.13 3245.40 4084.22 (+/-)% 93.77% 135.41% 592.21% 23.35% 25.85% 每股收益（元） -0.35 0.12 0.83 1.02 1.28 市盈率 -175.57 594.58 57.17 46.35 36.83 市净率 4.93 5.07 3.17 2.96 2.74 净资产收益率(%) -2.69% 0.85% 5.54% 6.39% 7.43% 总股本 (百万股) 3,195 3,180 3,180 3,180 3,180 -40%-20%0%20%40%60%京东健康恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop] 京东健康/港股公司报告 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2022A 2023