中国利郎(01234.HK)上半年收入增长7%，经营稳健高分红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月18日买 入中国利郎（01234.HK）上半年收入增长 7%，经营稳健高分红核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值4.80 - 5.00 港元收盘价4.05 港元总市值/流通市值4850/4850 百万港元52 周最高价/最低价4.28/3.08 港元近 3 个月日均成交额1.35 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国利郎（01234.HK）-2022 年净利润下滑 4%，经营稳健高分红》 ——2023-03-19《中国利郎（01234.HK）-上半年收入增长 3%，经营稳健高分红》——2022-08-23《中国利郎（01234.HK）-渠道转型顺利，2021 年收入增长 26%》——2022-03-24《中国利郎-01234.HK-渠道转型，指引上调》 ——2021-09-03上半年收入增长 7%，毛利率改善明显，派息率高。利郎是国内中高档商务休闲男装品牌。2023 上半年公司收入增长 7%至 14.9 亿元，归母净利润增长 5%至 2.7 亿元。收入与流水增长接近，其中主系列小幅增长，轻商务系列增长20%以上，销售的增长来源于客流回暖、售罄率的提升和去年下半年开始产品提价。毛利率同比提升 3.1 百分点至 51.8%，毛利率表现好于预期，主要由于轻商务占比提升、销售价格提升以及库存拨备回拨近 6000 万元。费用率总体有一定程度提升，主要由于原定于 2022 上半年广告和装修计划推迟到 2022 下半年和 2023 上半年。上半年净利率微幅下降至 18.1%（剔除其他收入的净利率小幅增加）。从营运指标看，存货和应收周转天数分别为 211天和 51 天，同比均小幅减少，存货金额小幅下降，反映库存清理成效较好。上半年派息率 73%，延续高分红政策。渠道转型成效良好，产品竞争力提升。1）2021 年主系列 40%门店转为代销、轻商务转为自营以来，有效实现店铺库存互联互通和随时调配，提升店效和售罄率。2）电商积极开发电商专供款，弱化清理库存职能，上半年在线上大盘增长承压的背景下，公司线上收入增长 24%，同时起到为品牌引流和形象宣传的重要作用。3）产品竞争力提升，原创比例75%（去年同期为 70%），其中应用独有面料开发的产品比例约 50%。原创产品和设计创新能力提升，叠加库存新品占比增加，上半年代销和自营渠道均有一定幅度加价。维持全年零售增长 10%的目标，2024 春夏订货会恢复正常增长势头。6 月开始销售有一定压力，公司适当加深零售折扣，7 月主系列同比下降，轻商务双位数增长。管理层维持 2023 全年零售增长目标 10%目标，下半年计划净开 100 家门店。同时随着渠道库存回到较健康水平、售罄率良好，2024 年春夏订货会已恢复到正常的增长势头。风险提示：疫情多轮反复；品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险。投资建议：经营稳健，股息率高，看好下半年盈利修复弹性。上半年在行业弱复苏背景下，公司实现稳健增长的经营业绩，同时实现渠道库存改善、售罄率提升和产品提价。上半年盈利能力回升，下半年低基数上将有较大的业绩增长弹性。维持盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 5.1/5.8/6.6 亿元，同比增长 13%/14%/14%。维持目标价 4.8-5.0 港元，对应 2023 年 10-10.5x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)33793086340137794174(+/-%)26.1%-8.7%10.2%11.1%10.5%净利润(百万元)468448509580659(+/-%)-16.0%-4.3%13.5%13.9%13.7%每股收益（元）0.390.370.420.480.55经营利润率15.1%15.0%17.2%17.7%18.3%净资产收益率（ROE）12.7%11.8%12.9%14.1%15.4%市盈率（PE）9.19.58.47.36.5EV/EBITDA12.513.28.98.07.2市净率（PB）1.161.131.081.040.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司派息率图8：公司门店数量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：经营稳健，股息率高，看好下半年盈利修复弹性上半年在行业弱复苏背景下，公司实现稳健增长的经营业绩，同时实现渠道库存改善、售罄率提升和产品提价。上半年盈利能力回升，下半年低基数上将有较大的业绩增长弹性。维持盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 5.1/5.8/6.6亿元，同比增长 13%/14%/14%。维持目标价 4.8-5.0 港元，对应 2023 年 10-10.5xPE，维持“买入”评级。表1：盈利预测与市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)33793086340137794174(+/-%)26.1%-8.7%10.2%11.1%10.5%净利润(百万元)468448509580659(+/-%)-16.0%-4.3%13.5%13.9%13.7%每股收益（元）0.390.370.420.480.55经营利润率15.1%15.0%17.2%17.7%18.3%净资产收益率（ROE）12.7%11.8%12.9%14.1%15.4%市盈率（PE）9.19.58.47.36.5EV/EBITDA12.513.28.98.07.2市净率（PB）1.161.131.081.040.99资料来源: wind，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表2：可比公司估值表公司投资收盘价EPSPEgPEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022-20242023中国利郎买入3.80.370.420.480.5510.29.07.86.813.9%0.64可比公司：比