2023年中报点评：需求疲软致业绩承压，下半年有望逐步改善

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鲁泰 A（000726） 2023 年中报点评：需求疲软致业绩承压，下半年有望逐步改善 2023 年 08 月 22 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.81 一年最低/最高价 6.33/8.75 市净率(倍) 0.64 流通 A 股市值(百万元) 3,949.62 总市值(百万元) 5,881.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.64 资产负债率(%,LF) 28.99 总股本(百万股) 863.61 流通 A 股(百万股) 579.97 相关研究 《鲁泰 A(000726)：2022 年报点评：业绩高增，23 年预计前低后高》 2023-04-13 《鲁泰 A(000726)：2022 年三季报点评：Q3 收入增长较具韧性，汇率贬值助力业绩高增再提速》 2022-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,938 6,229 7,445 8,155 同比 32% -10% 20% 10% 归属母公司净利润（百万元） 964 611 793 896 同比 177% -37% 30% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.12 0.71 0.92 1.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.10 9.63 7.42 6.56 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2023 年中报：23H1 营收 28.40 亿元/yoy-14.71%、归母净利润 2.22亿元/yoy-43.74%、扣非归母净利 1.92 亿元/yoy-47.53%，业绩承压主要受到海外需求偏弱+终端客户去库以及去年基数较高影响，净利降幅高于收入主要系毛利率下滑所致。分季度看，23Q1/Q2 营收分别同比-12.77%/-16.46%、归 母 净 利 分 别 同 比 -39.92%/-46.33% 、 扣 非 归 母 净 利 分 别 同 比-62.65%/-38.43%，环比看 Q2 在高基数下收入同比降幅有所扩大、但扣非归母净利降幅有所收窄。 ◼ 衬衣产品稳健增长、销量下滑致面料承压，外销收入回落。1）分产品看，23H1 面料/衬衣营收分别同比-20.76%/+10.96%、占比分别为 68%/25%，面料收入下滑较多。拆分量价，面料销量/单价（以人民币计）分别-24.7%/+4.2%、售价提升主要受益于人民币贬值，衬衣销量同比提升、售价小幅下降。2）分地区看，23H1 外销/内销收入同比分别-17.63%/-9.14%、占比分别为 63%/37%，其中日韩地区增速为正、明显好于东南亚及欧美等市场，下游欧美品牌客户订单压力仍较大。 ◼ 23H1 产能利用率下滑、棉花成本提升拖累毛利率，人民币贬值抵消部分负面影响。23H1 毛利率同比-3.66pct 至 21.35%，其中分季度看 Q1/Q2 毛利率同比分别-3.62/-3.67pct，分产品看面料/衬衣毛利率同比分别-6.11/+0.69pct。面料毛利率下滑较大。毛利率波动主要受到如下因素影响：1）产能利用率下滑： 23H1 面料/服装产能利用率分别同比-17pct/-1pct。受面料外需偏弱、订单不足影响，公司面料产能利用率降幅较大，开机率不足致使单位成本提升。2）棉花成本同比提升 11.9%：虽 23 年以来国际长绒棉均价同比呈下滑，但由于公司仍有部分高价棉储备，成本同比提升。3）23 年以来人民币贬值超 5%，公司海外营收占比高达 63%，汇率下降使产品人民币单价相应提升，抵消部分毛利率下滑的负面影响。 ◼ 展望下半年订单有望逐季改善，产能建设稳步推进。目前海外品牌去库进程较为顺利，Q2 接单量较 Q1 环比增约 20%、逐月看订单有所好转。随下半年品牌去库进程渐近尾声，订单有望延续改善态势。产能方面，公司海外 3000 万米高档色织面料建设较为顺利、预计 11 月中逐步开始试生产，2000 万米针织面料产能储备丰富、23 年预计增 10%、未来有望逐步达产，3500 万米功能性面料由于基数较低、呈翻倍增长、仍与设计产能有一定差距，技术突破攻关后有望贡献较大业绩弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，22 年下半年以来外需降温叠加下游品牌去库对公司订单影响虽相对滞后、但亦有所承压，叠加去年高基数导致上半年业绩压力较大。但 23Q2 以来趋势已呈环比逐月改善，下半年随品牌去库进入尾声，行业景气度回升、公司积极开拓欧美新客户、订单有望逐步改善。考虑目前海外品牌仍处于去库阶段、外需较弱，公司订单仍较为承压，我们将 23-25 年归母净利润预测由 9.7/11.0/12.4 亿元下调为 6.1/7.9/9.0 亿元，对应 PE 为 10/7/7X，估值仍较低，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内外需求复苏不及预期、汇率及棉价波动等。 -18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2022/8/222022/12/202023/4/192023/8/17鲁泰A沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 表1：公司 2023H1 产能分布及产能利用率情况 23H1 22H1 面料 产能 14873 万米 14715 万米 其中：境内产能占比 （山东淄博） 80% 80% 境外产能占比 （越南） 20% 20% 产能利用率 70% 87% 其中：境内 68% 89% 境外 77% 81% 在建工程 1）年产 3,500 万米高档功能性面料的功能性面料智慧生态园区项目（一期） 2）年产 3,000 万米海外高档色织面料产品线项目（一期） 1）年产 3,500 万米高档功能性面料的功能性面料智慧生态园区项目（一期） 2）年产 3,000 万米海外高档色织面料产品线项目（一期） 衬衫 产能 1115 万件 1015 万件 其中：境内产能占比 （山东淄博） 40% 44% 境外产能占比 （越南、柬埔寨、缅甸） 60% 56% 产能利用率 84% 85% 其中：境内 86% 81% 境外 83% 85% 在建工程 / / 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：2023H1 棉价有所上涨，但均价同比降低较多 数据来源：Wind，东吴证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,0000501001502002503003504002020-012020-052020-092021-012021-052021-092021-1