安全业务增长约18%，推出商密产品构建第二成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月25日买 入佳缘科技（301117.SZ）安全业务增长约 18%，推出商密产品构建第二成长曲线核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价48.85 元总市值/流通市值4507/2115 百万元52 周最高价/最低价94.43/48.85 元近 3 个月日均成交额93.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佳缘科技（301117.SZ）-一季度收入增长 253%，大量在研项目保证高成长》 ——2023-04-23《佳缘科技（301117.SZ）——2022 中报点评-网安业务增长超34%，存货翻倍预示下游高景气》 ——2022-08-28《佳缘科技（301117.SZ）——2021 年年报点评-收入利润均接近预告上限，安全业务有望进一步拓展下游》 ——2022-04-12《佳缘科技（30117.SZ）-蓬勃发展的军工网络安全和信息化厂商》 ——2022-03-05上半年整体收入有所下滑。公司发布 23H1 中报，上半年公司实现收入 1.29亿元（-12.90%），归母净利润 0.28 亿元（-35.58%），扣非净利润 0.23 亿元（-32.32%）。单 Q2 来看，公司实现收入 0.79 亿元（+21.37%），归母净利润 0.19 亿元（-59.27%），扣非净利润 0.18 亿元（-55.89%）。二季度项目推进受到影响，主要是信息化业务影响增长。军工安全保持稳定增长，毛利率持续提升。信息安全产品收入 0.92 亿元（+17.81%），毛利率继续提升至 70.72%；信息化业务收入 0.35 亿元（-42.75%），毛利率为 27.22%，下降 11.24 个百分点。业务结构变化，带动公司 23H1 毛利率提升到 58.27%。上半年公司收到现金 1.37 亿，增长较大；净现金流 0.07 亿，去年同期为-1.38 亿元。费用上，公司依然保持较高投入，销售、管理、研发费用同比增长 75.02%、17.77%、53.96%。公司存货达到2.88 亿，同比增长 41%，验证行业发展信心。推出商密产品，拓展新市场空间。公司此前安全产品主要专注于军工领域，今年 8 月发布了一些列商密产品。公司在商业密码领域研发了基于 PCIe 总线全国产 CPU+FPGA 架构，产品覆盖 1000 万次大算力密码资源池、100G 高速链路密码机、文件传输加密加速系统、密码 FPGA 实训平台、刀片式密码模块、一体化高速密码适配平台设备、服务器密码机等。随着《商用密码管理条例》于 23 年 7 月正式实施，商密市场有望迎来加速发展。公司在编码技术上积累多年，以及积累的 SIP 芯片、专用编码算力芯片、核心编码处理模块研发能力，顺势而为推出商密产品，有望成为公司第二成长曲线。卫星互联网技术试验卫星发射成功，星载产品有望加速。23 年 7 月 9 日，长征二号丙运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道。本次发射成功标志着卫星互联网进入加速组建阶段，推动卫星产业链高景气。公司深耕卫星组网安全防护和数据链防护领域发展，星载产品有望充分受益卫星互联网发展。结合公司股权激励的较高目标，以及军工信息化，尤其星载方向的高景气度，公司下半年发展有望逐步加速。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于军工项目推进节奏影响，预计 2023-2025年营业收入由 5.14/7.29/9.93 亿元，下调为 4.05/6.40/9.27 亿元，增速分别为 50%/58%/45%，归母净利润为 1.04/1.86/2.91 亿元，对应当前 PE 为43/24/16 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)317270405640927(+/-%)66.3%-14.9%50.3%58.0%44.8%净利润(百万元)9362104186291(+/-%)75.7%-33.3%67.9%79.7%56.2%每股收益（元）1.340.671.132.023.16EBITMargin36.9%23.5%25.6%30.5%33.8%净资产收益率（ROE）31.3%4.7%7.6%13.0%18.9%市盈率（PE）36.573.143.424.215.5EV/EBITDA30.171.143.823.715.6市净率（PB）11.443.433.323.152.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 23H1 中报，上半年公司实现收入 1.29 亿元（-12.90%），归母净利润0.28 亿元（-35.58%），扣非净利润 0.23 亿元（-32.32%）。单 Q2 来看，公司实现收入 0.79 亿元（+21.37%），归母净利润 0.19 亿元（-59.27%），扣非净利润0.18 亿元（-55.89%）。二季度项目推进受到影响，主要是信息化业务影响增长。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：由于军工项目推进节奏影响，预计2023-2025年营业收入由5.14/7.29/9.93亿元，下调为 4.05/6.40/9.27 亿元，增速分别为 50%/58%/45%，归母净利润为1.04/1.86/2.91 亿元，对应当前 PE 为 43/24/16 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物62724700500500营业收入317270405640927应收款项264338466702965营业成本148120167254356存货净额102256228312389营业税金及附加20112其他流动资产1721314971销售费用77121724流动资产合计4451338142515631925管理费用1426415874固定资产33332研发费用295281115158无形资产及其他00123财务费用2(0)(7)(4)1投资性房地产1449494949投资收益01