中报点评：需求回暖列控系统恢复增长，铁路安防等新产品逐步发力

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 机械 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 需求回暖列控系统恢复增长，铁路安防等新产品逐步发力 ——思维列控(603508)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2023-08-24) 收盘价(元) 15.35 一年内最高/最低(元) 20.82/11.30 沪深 300 指数 3,723.43 市净率(倍) 1.36 流通市值(亿元) 58.53 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 11.32 每股经营现金流(元) 0.29 毛利率(%) 58.20 净资产收益率_摊薄(%) 4.03 资产负债率(%) 4.90 总股本/流通股(万股) 38,127.44/38,127.44 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源数据、中原证券 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 08 月 25 日 投资要点： 思维列控公布 2023 年半年度报告。上半年，公司实现营业收入 5.26 亿元，同比增长 27.99%；净利润 1.7 亿元，同比增长 31.63%；扣非净利润 1.7亿元，同比增长 32.79%；基本每股收益 0.46 元。 ⚫ 中报高速增长，列控产品恢复增长，安防等新产品加速渗透 公司 2023 年中报实现营业收入 5.26 亿元，同比增长 27.99%；净利润 1.7亿元，同比增长 31.63%；扣非净利润 1.7 亿元，同比增长 32.79%。业绩高速增长。 分季度看，2023 年 Q1、Q2 公司营业收入分别为 2.76 亿、2.51 亿，分别同比增长 45.98%、12.7%；Q1、Q2 公司归母净利润分别为 0.91 亿、0.83亿，分别同比增长 30.29%、30.91%。 2023 年中报分业务看： 1） 铁路列控系统业务营业收入 3.18 亿元，同比增长 26.51%，占营业收入比例 60.48%，主要原因是今年上半年，全国铁路完成固定资产投资 3049 亿元，同比增长 6.9%，铁路客流呈现恢复性增长态势。 2） 铁路安全防护业务营业收入 1.27 亿元，同比增长 81.92%，占营业收入比例 24.12%，主要原因是公司铁路调车安全防护系统（LSP 系统）等新产品加速推广，营业收入大幅增长。 3） 高铁业务营业收入 0.69 亿，同比下滑 10.32%。随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同今年预计逐步恢复。但上半年受客户招标进度影响（客户大型招标于 2023 年 6 月底启动），高铁业务仍出现下滑。 ⚫ 毛利率小幅下降，费用管控良好净利率保持稳中有升 2023H1，公司毛利率为 58.2%、同比下滑 4.12pct；净利率为 34.27%，同比增长 0.09pc。 公司 2023H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.6%、6.68%、12.04%、-4.01%，分别同比-0.59pct、-2.67pct、-3.79pct、+1.55pct。综合期间费用率 20.3%，同比下降 5.5pct。 ⚫ 铁路需求回暖，列控业务和高铁业务有望恢复增长，新产品渗透加速助力成长 公司一直致力于我国列车运行控制系统的自主研发、升级及产业化，在技术积累、人才团队、整体解决方案、产品质量、技术支持体系等方面形成-15%-4%6%17%28%38%49%59%2022.082022.122023.042023.08思维列控沪深30011937 机械 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 了较强的竞争优势。 今年上半年，全国铁路完成固定资产投资 3049 亿元，同比增长 6.9%，铁路客流呈现恢复性增长态势。1-6 月，国家铁路发送旅客 16.9 亿人次、同比增长 123%，发送货物 19.3 亿吨、同比基本持平。铁路需求回暖明显，铁路固定资产投资和设备购置也将进入恢复状态，带动公司列控系统产品和高铁业务恢复增长。 公司核心产品 LKJ 系统已成为我国车载列车运行安全控制的核心装备，市场份额常年保持在 50%以上，公司借助列控系统的优势地位先后研制了 6A 车载音视频显示终端、CMD 系统车载子系统、机车车联网系统、调车防护系统（LSP）等产品。以 LKJ 系统为基础，公司主要产品之间形成了紧密的协同效应，持续巩固了 LKJ 列控系统在机车信息化的中枢地位，新产品的不断渗透也助力公司可持续成长。 高铁业务方面，随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同逐步恢复。因疫情导致过去三年高铁车辆招标大幅下滑，今年开始有望得到修复。公司高铁业务有望重回增长通道。 ⚫ 公司持续高研发投入，储备大量新技术产品，为公司未来增长蓄势 公司持续保持高比例研发投入，提升企业核心竞争力，2023 年中报公司共投入研发费用 6,339.08 万元，占营业收入的 12%，新增计算机软件著作权 43 项，专利 29 项。公司安全计算机平台、列车可编程逻辑控制单元 LCU 通过安全完整性等级认证，达到最高级别 SIL4 级；有源应答器、无源应答器取得 CRCC 认证，具备了市场准入条件；BTM 产品取得了 CRCC 试用证书，待试用期满后申请正式 CRCC 认证，争取早日具备推广条件。公司储备的新技术和新产品众多，增长后劲十足。 ⚫ 盈利预测与估值 公司是铁路列车控制系统龙头，并在铁路安全防护、运行监测、高铁业务等领域不断渗透突破，打开成长空间。公司重视研发投入，技术储备丰富，成长后劲较足。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 13.42 亿、16.38 亿、19.54 亿，归母净利润分别为 4.52 亿、5.49 亿、6.63 亿，对应的 PE 分别为 12.57X、10.36X、8.58X，公司估值较低，PEG 较低，估值具有较高性价比，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：铁路固定资产投资增速不及预期；2：铁路客运、货运需求不及预期；3：铁路设备招标进度不及预期；4：新业务拓展、渗透不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,064 1,067 1,342 1,638 1,954 增长比率（%） 26.19 0.25 25.78 22.01 19.32 净利润（百万元） 385 346 452 549 663 增长比率（%） 167.12 -10.15 30.53 21.32 20.78 每股收益(元) 1.01 0.91 1.19 1.44 1.74 市盈率(倍) 14.75 16.41 12.57 10.36 8.58 资料来源：聚源数据、中原证券 机械 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司