年报点评：血制品业务稳健向好，流感疫苗市场压力显现

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 生物医药Ⅱ 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 研究助理：王兴广 登记编码：S0730123120001 wangxg1@ccnew.com 0371-65585753 血制品业务稳健向好，流感疫苗市场压力显现 ——华兰生物(002007)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2025-04-16) 收盘价(元) 16.20 一年内最高/最低(元) 20.18/13.84 沪深 300 指数 3,772.82 市净率(倍) 2.50 流通市值(亿元) 254.94 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 6.48 每股经营现金流(元) 0.58 毛利率(%) 61.45 净资产收益率_摊薄(%) 9.17 资产负债率(%) 15.10 总股本/流通股(万股) 182,878.09/157,370.29 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《华兰生物(002007)公司点评报告：贝伐珠单抗获批上市》 2024-11-22 《华兰生物(002007)中报点评：第三季度血制品利润快速增长》 2024-11-04 《华兰生物(002007)中报点评：血制品增长稳健，流感疫苗消费旺季即将到来》 2024-09-12 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 17 日 ⚫ 事件： 公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营收 43.79 亿元，同比下降18.02%；归母净利润 10.88 亿元，同比下降 26.57%；扣非归母净利润 9.81亿元，同比下降 22.56%。2024Q4 营业收入 8.89 亿元，同比下降 37.82%；归母净利润 1.64 亿元，同比下降 60.37%；扣非归母净利润 1.64 亿元，同比下降 54.69%。 ⚫ 血制品业务稳定增长。2024 年，公司血制品实现营收 32.46 亿元，同比增长 10.91%，其中人血白蛋白 / 静丙 / 其他血液制品分别实现营收 12.29 / 9.29 / 10.88 亿元，同比增长 16.27% / 9.94% / 6.19%。2024 年，公司邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，重庆丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作，同时公司多措并举，促进血站提质上量，实现采浆量 1586.37 吨，创历史新高，较上年增长 18.18%。研发方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG) （5%、10%）已完成Ⅲ期临床，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC 融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床，正在开展Ⅱ期临床研究。 ⚫ 流感疫苗业务承压。公司疫苗业务实现营收 11.17 亿元，同比下降53.64%，其中流感疫苗实现营收 10.73 亿元，同比下降 55.34%。一方面，受到疫苗需求下滑影响，2024 年，公司疫苗销量为 1424.2万瓶，同比下降 26%。另一方面，公司 2024 年 6 月 5 日下调四价流感疫苗价格，量价因素共同导致公司疫苗业务承压。研发方面，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、mRNA 流感病毒疫苗、mRNA 呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、痘病毒广谱流感的临床前研发工作；冻干 A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗已完成 III 期临床试验，Hib 结合疫苗 2024 年 12 月申报临床试验并被受理；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展 III 期临床试验。 ⚫ 基因公司贡献潜在增长点。公司参股公司华兰基因工程有限公司先后有 10 个产品取得临床试验批件。其中，贝伐珠单抗于 2024 年 11月 21 日获批上市，阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于 III 期临床阶段；伊匹木单抗、帕尼单抗处于 I 期临床阶段；重组抗Claudin18.2 全人源单克隆抗体注射液、重组抗 PD-L1 和 TGF-β双功能融合蛋白注射液、重组抗 BCMA 和 CD3 双特异性抗体注射液已取得临床批件，以上项目或为公司带来新的利润增长点。 ⚫ 盈利能力与投资建议：公司 2024 年由于疫苗业务承压，短期整体业绩出现下滑。但是考虑到流感疫苗降价长期有利于刺激市场需求，扩大市场规模，从而提升公司在行业内竞争力，未来公司疫苗-26%-20%-13%-7%0%6%13%19%2024.042024.082024.122025.04华兰生物沪深30011719 生物医药Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 业务有望保持向好态势。另外两项主营业务中，采浆量从 2023 年开始增速提升，支撑公司血制品业务稳步增长；基因公司多种单抗陆续进入临床阶段，有望为公司带来新的利润增长点。因此，我们维持“买入”评级，预计公司 2025-2027 年营收 50.29 / 56.39 / 62.93 亿元，净利润 13.37 / 14.71 / 16.49 亿元，对应的 EPS 为0.73 / 0.80 / 0.90 元，对应的 PE 为 22.16 / 20.14 / 17.97 倍。 风险提示：疫苗推广不及预期；研发进度不及预期；采浆量不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,342 4,379 5,029 5,639 6,293 增长比率（%） 18.26 -18.02 14.83 12.13 11.61 净利润（百万元） 1,482 1,088 1,337 1,471 1,649 增长比率（%） 37.66 -26.57 22.91 10.03 12.08 每股收益(元) 0.81 0.59 0.73 0.80 0.90 市盈率(倍) 20.00 27.23 22.16 20.14 17.97 资料来源：中原证券研究所，聚源 生物医药Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司年度营收及增速 图 2：公司年度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司年度费用率(%) 图 4：公司年度研发费用及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 5：公司年度主营业务占比(%) 图 6：公司年度主营业务毛利率(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 -30-20-100102030400102030405060