王府井(600859)2023年半年报点评：线下门店聚焦品牌调改，线上业务发力直播

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 25 日 公司研究 线下门店聚焦品牌调改，线上业务发力直播 ——王府井（600859.SH）2023 年半年报点评 买入（维持） 公司 1H2023 营收同比增长 11.07%，归母净利润同比增长 36.05% 8 月 25 日，公司公布 2023 年半年报：1H2023 实现营业收入 63.80 亿元，同比增长 11.07%，实现归母净利润 5.18 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.46 元，同比增长 36.05%，实现扣非归母净利润 4.59 亿元，同比增长 183.60%。 单季度拆分来看，2Q2023 实现营业收入 30.13 亿元，同比增长 24.01%，实现归母净利润 2.91 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.26 元，同比增长 6428.91%， 实现扣非归母净利润 2.35 亿元，同比增长 234.13%。 公司 1H2023 综合毛利率上升 3.02 个百分点，期间费用率下降 3.24 个百分点 1H2023 公司综合毛利率为 41.95%，同比上升 3.02 个百分点。单季度拆分来看，2Q2023 公司综合毛利率为 41.01%，同比上升 4.82 个百分点。 1H2023 公司期间费用率为 27.49%，同比下降 3.24 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 13.32%/12.31%/1.86%，同比分别变化-0.50/ -2.17/-0.57个百分点。2Q2023 公司期间费用率为 25.21%，同比下降 4.03 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为 13.37%/10.43%/1.40%，同比分别变化-1.32/ -2.08/ -0.62 个百分点。 线下门店聚焦品牌调改，线上业务发力直播 1H2023 公司门店无增减，截至 2023 年 6 月末，公司共计大型门店（包括百货、奥特莱斯、购物中心）75 家，超市及专业店 376 家。门店品牌调改方面，1H2023公司主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计 2,590 个，综合调整率 16%，新进品牌 1,208 个，新进品牌率 7.5%。线上方面，1H2023 公司组织开展直播 1,483 场，粉丝总量超 2,500 万人，同比增长 10%，线上访客数量 438万人，触达消息量 1,650 万次。项目进展方面，1H2023 公司西单商场改建项目设计方案过审获得批复，“王府井奥莱 UPTOWN”项目完成签约。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合于 2023 年 7 月 6 日发布的业绩预增公告（预计 1H2023 实现归母净利润 4.9 至 5.4 亿元），我们维持对公司 2023/ 2024/2025 年 EPS 的预测0.84/1.01/1.16 元。公司持续进行线下门店品牌调改，提高线上化程度，重点项目进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，消费复苏进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,753 10,800 12,514 14,045 15,288 营业收入增长率 55.08% -15.32% 15.87% 12.23% 8.85% 净利润（百万元） 1,340 195 951 1,144 1,317 净利润增长率 246.55% -85.46% 387.90% 20.28% 15.16% EPS（元） 1.18 0.17 0.84 1.01 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.93% 1.02% 4.76% 5.49% 6.05% P/E 18 121 25 21 18 P/B 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-08-25，公司 2021 年股本为 11.33 亿股，2022 年后变为 11.35亿股 当前价：20.84 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.35 总市值(亿元)： 236.54 一年最低/最高(元)： 19.64/32.60 近 3 月换手率： 71.92% 股价相对走势 -22%-8%6%20%34%07/2209/2212/2204/23王府井沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.52 4.40 -0.09 绝对 -3.74 1.20 -9.56 资料来源：Wind 相关研报 复苏进程较为顺利，奥莱和购物中心表现亮眼——王府井（600859.SH）2023 年半年度业绩预增公告点评（2023-07-06） 各项业务进展顺利，奥特莱斯恢复态势良好——王府井（600859.SH）2023 年一季报点评（2023-04-29） 持续开发品牌引进首店，线上业务与免税业务进展顺利——王府井（600859.SH）2022 年年报点评（2023-04-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 王府井（600859.SH） 表 1：1H2023 公司主营业务分业态情况 分业态 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 百货 3,121,500,804.18 36.72 2.11 3.16 购物中心 1,164,422,776.20 49.03 2.22 0 奥特莱斯 1,019,066,362.57 68.24 42.08 5.4 超市 206,393,666.71 14.72 -16.84 -0.79 专业店 782,298,304.59 18.34 18.41 3.04 免税 136,421,922.32 13.46 不适用 不适用 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：1）以上数据不含跨业态内部抵消；2）免税是 1H2023 新增业态，上年同期无数据 表 2：1H2023 公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华北地区 3,225,220,824.50 41.3 8.76 4.64 华中地区 523,077,387.40 42.58 2.52 2.72 华南地区 188,867,167.90 14.86 6664.54 7.41 西南地区 1,443,877,402.21 40.68 -1.99 2.2 西北地区 68