家用电器汽车行业专题研究：预期Q3现金流状况环比改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费/汽车 预期 Q3 现金流状况环比改善 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 汽车 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 8 月 20 日│中国内地 专题研究 现金流优势有望重塑估值中枢 从 2020 年下半年到 2021 年上半年之间的企业现金流压力在 2022 年有所缓解，且疫情防控措施在 4Q2022 放开，但近期疤痕效应依然明显，1Q2023企业自由现金（剔除金融）流处于最近 4 个季度低点，7 月政治局会议指出当前经济运行面临新的困难挑战，“扩大内需”上升为重要工作目标，我们认为 A 股偏消费等顺周期公司的现金流正处于长期改善的拐点位置，现金流分行业来看，制造业中家电、汽车仍有望强化，服务业中航空趋势积极，但物业仍面临压力，消费业中轻工、传媒、美妆、珠宝受益于经济活动增长仍在支撑现金流的改善，偏消费等顺周期行业 Q3 现金流状况或环比改善。 制造业：家电龙头变化趋势积极，汽车看好头部现金流维持环比改善 家电龙头短期变化趋势积极，1Q23 经营活动现金流均有同比好转，存货周转速度同比提升，应收、应付周转仍保持产业链的强势地位。长期来看，我们认为优质家电龙头或处于现金流变化的拐点，依托自由现金流的底部价值值得重视。汽车行业强者恒强，头部企业预计 Q3 现金流状态依然健康良好。量上看，Q1 车市有所扰动，Q2 逐月恢复，我们预计 Q3 或环比增长，2H23新能源车需求较为乐观;价上看，自主品牌折扣端较稳定，整体看 Q3 汽车行业现金流或保持良性状态。结构上，合资仍有较大折扣压力，我们看好自主继续抢占合资份额，头部厂商释放更大规模效应，维持现金流改善态势。 服务：航空有望全面优化，物业高能级城市商场有起色 交运关注航空，景气周期现金流有望全方位优化，1Q20 我国民航经营指标开始大幅下滑，之后虽经历过反弹，但 2020-2022 年期间未回到过正常水平，2023 年民航进入景气周期，经营性现金流有望在 3Q23 进一步改善，并迎来突破。物业板块中，商办物业随着疫情防控措施的优化，出现一定修复，C 端的改善主要体现在人流量上，但写字楼板块的景气度修复尚待经济环境的进一步改善；物管公司现金流或仍将面临一定压力，物管收缴率波动，公建、城市服务类项目付款周期延长，房地产市场偏弱等方面不利影响仍存。 消费：1Q23 家居、传媒、美妆现金同比均有明显改善 轻工家居商业模式以 C 端零售为主，先款后货、以销定产的模式下行业经营现金流表现稳健，近年来家居用品行业经营性净现金流整体稳步增长，23Q1 家居用品行业经营性净现金流量同比 22Q1 明显改善。传媒行业中，院线由于经营杠杆及现金流即时流入，票房高增将推动现金流大幅改善，内容端票房高企推动现金流改善，但回款周期长，现金流回收有滞后性。美护企业淡旺季较明显，23Q1 情况来看，爱美客、珀莱雅、科思股份、水羊股份、朗姿股份经营现金流较去年同期有明显的提升，而美护板块存货周转率 23Q1 改善尚不明显。珠宝行业领先品牌持续渠道扩张，加盟模式现金流表现好于直营。 选择优质现金流表现的企业，相信长期的力量 优质公司的稳健现金流有助其在长期中保持战略定力，并具有更强的抗风险能力。不确定性在投资中无法避免，但随着时间的推移，优质现金流作为企业价值的基础，我们有理由相信，持有的优质现金流将不断转化为企业的价值实现，在长期中能更有效体现公司的内在价值。在中国市场的哺育下，中国企业现金流量稳定增长，支持企业进行资产投资和扩大产能。且在长期来看，稳定的现金流表现巩固了估值中枢水平，如果持续内生性现金流创造能力较强，或贡献更多的估值溢价空间。 风险提示：现金流大幅波动；现金流评价内在价值体系的局限性；宏观经济波动。 (22)(15)(7)18Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)家用电器汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费/汽车 正文目录 关注现金流的内在价值 ................................................................................................................................................. 5 基于自由现金流的回顾 .................................