经营环比改善，二季度扣汇亏损大幅收窄

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入中国东航（600115.SH）经营环比改善，二季度扣汇亏损大幅收窄核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.34 元总市值/流通市值96744/80973 百万元52 周最高价/最低价5.99/4.30 元近 3 个月日均成交额250.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国东航（600115.SH）-2022 年亏损 374 亿，2023 年起业绩有望显著回升》 ——2023-04-02《中国东航（600115.SH）-疫情之下亏损持续，静待需求复苏》——2022-10-31《中国东航（600115.SH）-亏损同比小幅扩大，看好长期前景》——2022-04-02《中国东航-600115-2021 年三季报点评：疫情冲击导致亏损，看好长期趋势》 ——2021-11-02《中国东航-600115-2021 年中报点评：二季度减亏，长期趋势依旧向好》 ——2021-09-02中国东航披露 2023 年中报。2023 年上半年公司营业收入 494.3 亿，同比增长 155.4%，实现归母净利润-62.5 亿，其中二季度营业收入 271.6 亿，同比增长 306.1%，实现归母净利润-24.5 亿。上半年客流显著恢复，运价上行，营收显著提高。上半年民航复苏趋势明显，公司 ASK 同比增长 143.8%，RPK 同比增长 188.5%，客座率 71.76%，同比提高 11.13pct。上半年行业运价表现强势，公司运价水平同比增长 9.24%至每客公里 0.603 元，其中国内、国际、地区航线同比分别提高14.8%、下降 67.3%、提高 4.9%，相比 2019 年同期分别提高 10.9%、68.7%、8.8%。运量恢复叠加运价走高，上半年公司营收同比显著提高。单位非油成本仍有改善空间，二季度扣汇亏损大幅收窄。因业务量大幅提升，公司营业成本同比增长 49.4%至 507.4 亿，其中航油成本 174.3 亿，同比增长 94.5%，非油成本 333.1 亿，同比增长 33.2%。由于公司上半年仍处于恢复期，飞机利用效率相比 2019 年仍有差距，固定成本尚未全面摊薄，公司单位 ASK 非油成本 0.3067 元，相比 2019 年同期仍提高 13.3%。费用端，公司收入大幅提高带动费用率全面下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.99%、3.16%、0.32%、8.89%，同比分别下降 1.29pct、5.36pct、0.36pct、13.15pct。上半年公司汇兑损失 13.3 亿，其他收益 25.0 亿，同比提高 7.7亿，归母净利润落于业绩预告中值附近，其中二季度公司汇兑损失大概在17.5 亿左右，扣汇税前亏损大幅收窄至约 12.2 亿。风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “买入”评级。上半年公司运营同比大幅改善，但相比 2019 年同期仍有一定差距，随着国际航线的进一步恢复，公司宽体机运力消化压力将进一步减轻，利好运营表现及业绩释放。暂不修改盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 23.3 亿、13.2 亿、186.1 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)67,12746,111127,811156,237175,669(+/-%)14.5%-31.3%177.2%22.2%12.4%净利润(百万元)-12214-3738623311316218613(+/-%)3.2%206.1%-106.2%464.7%41.4%每股收益（元）-0.65-1.680.090.510.72EBITMargin-29.0%-75.7%2.6%8.8%10.5%净资产收益率（ROE）-23.8%-128.6%5.0%22.7%24.9%市盈率（PE）-6.7-2.647.98.56.0EV/EBITDA-33.0-13.428.114.311.3市净率（PB）1.593.332.421.921.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中国东航披露 2023 年中报2023 年上半年公司营业收入 494.3 亿，同比增长 155.4%，实现归母净利润-62.5 亿，其中二季度营业收入 271.6 亿，同比增长 306.1%，实现归母净利润-24.5 亿。图1：中国东航营业收入图2：中国东航单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年客流显著恢复，运价上行，营收显著提高上半年民航复苏趋势明显，公司 ASK 同比增长 143.8%，RPK 同比增长 188.5%，客座率71.76%，同比提高 11.13pct。上半年行业运价表现强势，公司运价水平同比增长 9.24%至每客公里 0.603 元，其中国内、国际、地区航线同比分别提高 14.8%、下降 67.3%、提高 4.9%，相比 2019 年同期分别提高 10.9%、68.7%、8.8%。运量恢复叠加运价走高，上半年公司营收同比显著提高。单位非油成本仍有改善空间，二季度扣汇亏损大幅收窄因业务量大幅提升，公司营业成本同比增长 49.4%至 507.4 亿，其中航油成本 174.3亿，同比增长 94.5%，非油成本 333.1 亿，同比增长 33.2%。由于公司上半年仍处于恢复期，飞机利用效率相比 2019 年仍有差距，固定成本尚未全面摊薄，公司单位 ASK 非油成本 0.3067 元，相比 2019 年同期仍提高 13.3%。费用端，公司收入大幅提高带动费用率全面下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.99%、3.16%、0.32%、8.89%，同比分别下降 1.29pct、5.36pct、0.36pct、13.15pct。上半年公司汇兑损失 13.3 亿，其他收益 25.0 亿，同比提高 7.7 亿，归母净利润落于业绩预告中值附近，其中二季度公司汇兑损失大概在 17.5 亿左右，扣汇税前亏损大幅收窄至约 12.2 亿。投资建议：维持 “买入”评级。上半年公司运营同比大幅改善，但相比 2019 年同期仍有一定差距，随着国际航线的进一步恢复，公司宽体机运力消化压力将进一步减轻，利好运营表现及业绩释放。暂不修改盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 23.3 亿、13.2 亿、186.1 亿，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元