科数转债：国内智慧电能领军企业

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 8 月 23 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 可转债打新报告 科数转债：国内智慧电能领军企业 20230823 ⚫ 转债投资要点 科数转债本期发行规模为 14.92 亿元，发行日期为 2023 年 8 月23 日，扣除发行费用后将用于智能制造基地建设项目(一期)、研发中心建设项目、数字化企业建设项目和补充流动资金及偿还借款。 债底保护一般，条款中规中矩。科数转债发行期限为 6 年，债项与主体评级均为 AA/AA 级（联合资信），转股价 34.67 元。下修条款（15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按 2023 年 8 月 22 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 3.79%的贴现率计算，债底为 86.05 元，纯债价值一般。 平价溢价率 9.03%，股本稀释率 9.32%。正股科华数据 8 月 22 日的收盘价为 31.8 元，对应转换平价 91.72 元、平价溢价率 9.03%。全部转股对总股本稀释率为 9.32%，存在一定摊薄压力。 预计中签率介于 0.0068%-0.0083%。截至 2023 年 8 月 22 日，剩余新债规模约为 7.50 亿元，考虑单户申购上限为 100 万元，若网上申购数量介于 900-1100 万户，预计中签率介于 0.0068%-0.0083%。 预计上市首日转股溢价率为 30%，上市首日价格约为 120 元左右。公司转债规模、评级和债底保护均一般。参考同业标的精工转债、奕瑞转债和西子转债，我们给予科数转债上市首日 30%的溢价，预计上市价格为 120 元左右，建议积极参与新债申购。 ⚫ 正股基本面分析 公司立足于电力电子行业，是国内领先的数据中心、智慧电能和新能源综合服务商，实际控制人为陈成辉，科华伟业为公司控股股东。 成长能力稳健，短期承压不改增长潜力。2022 年公司营业收入56.48 亿元、YOY+16.1%，2018-2022 年 CAGR+13.2%；2022 年实现归母净利润 2.48 亿元、YOY-43.4%，2023Q1 归母净利润为 1.44 亿元，YOY+46.32%，恢复高速增长趋势。 期间费率稳中有降，研发投入持续增加。2018-2022 年公司期间费用率由 17.14%降至 14.56%，研发费用支出由 1.68 亿元增长至 3.48亿元，研发费用占比由 22.2%提升至 34.4%。 资债结构优于同业公司，现金流持续优化。2023Q1 公司资产负债率为 61.3%，优于同业可比公司。2022 年经营性净现金流 15.95 亿元，收现比为 100.1%，现金流状况良好。 ⚫ 风险提示： 募投项目进展不及预期；数据中心行业政策支持力度减弱；新能源行业竞争加剧；新券上市价格不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 转债基本要素及定价分析 .................................................................. 4 2 正股基本面分析 ......................................................................... 5 2.1 公司层面：深耕电力电子技术多年，“三驾马车”保驾护航.................................... 5 2.2 行业层面：UPS 市场前景广阔，IDC 迈入发展快车道 ........................................ 9 2.3 经营层面：营收增速稳健，现金流持续优化 .............................................. 12 2.4 估值层面：PE 处于同业中等偏上水平 ................................................... 15 3 风险提示 .............................................................................. 16 mNwPpNsRoPpPqMvNtPsOoP7NbP7NoMoOsQoNlOrRxPfQoMnQbRpOsONZsOxOvPtOqR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 科数转债发行基本要素 .......................................................... 4 图表 2： 转债价格相对正股价格敏感性分析 ................................................ 5 图表 3： 科华数据不断完善战略布局、扩大竞争优势 ......................................... 6 图表 4： 数据中心业务运营负载量稳步上升 ................................................ 6 图表 5： 智慧电能收入中渠道销售增速较高 ................................................ 7 图表 6： 新能源业务中光伏发电收入占比上行 .............................................. 7 图表 7： 科华数据股权结构 .............................................................. 7 图表 8： 数据中心板块贡献核心营收 ...................................................... 8 图表 9： 智慧电能毛利率不断攀升 ........................................................ 8 图表 10： 公司募集资金使用明细 ......................................................... 8 图表 11： UBS 电源可广泛应用于多领域.................................................... 9 图表 12： 我国 UPS 市场成长空间广阔 .................................................... 10 图表 13： UPS 最常应用于政府与电信行业 ................................................. 10 图表 14： UPS 产品以大容量、大功率为主 ..................