上半年收入同比增长8.80%，持续布局LED全产业链

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月04日买 入兆驰股份（002429.SZ）上半年收入同比增长 8.80%，持续布局 LED 全产业链核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.33 元总市值/流通市值24129/24115 百万元52 周最高价/最低价5.84/3.21 元近 3 个月日均成交额139.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆驰股份（002429.SZ）-全球电视 ODM 龙头，打通 LED 全产业链》 ——2023-08-19上半年收入同比增长 8.80%，归母净利润同比增长 39.45%。公司发布中报，1H23 营业收入 77.36 亿元(YoY 8.80%)，归母净利润 7.34 亿元(YoY 39.45%)，扣非归母净利润6.28 亿元(YoY 41.99%)；其中2Q23 营业收入40.41 亿元(YoY19.66%，QoQ 9.37%)，归母净利润 3.51 亿元(YoY 94.16%，QoQ -8.28%)，扣非归母净利润 2.93 亿元(YoY 90.63%，QoQ -12.44%)。公司 1H23 毛利率17.90%(YoY 2.16pct)，2Q23 毛利率 17.50%(YoY 0.01pct，QoQ -0.83pct)。上半年电视 ODM 出货同比增长 35.7%，智慧显示业务增长强劲。公司 1H23电视 ODM 出货量 532 万台，较去年同期增长 35.7%。公司一方面持续开拓北美市场新客户，另一方面绑定核心客户，助力客户抢占北美区域的市场份额。同时公司在面板价格快速上涨的背景下提升运营效率锁定交易价格，以液晶电视为核心产品的智慧显示板块利润同比增长强劲。持续深化 LED 业务板块垂直整合，LED 产业链经营环比改善。LED 芯片方面，1H23 兆驰半导体实现营业收入 8.72 亿元，净利润 1.07 亿元；LED 氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标，于 6 月底已经实现月产量 100 万片(4 寸片)；扩产项目满产后，产品良率稳定、性能较高，产能开始投向中高毛利率产品及市场中。LED 封装方面，1H23 兆驰光元实现营业收入 12.22 亿元，净利润0.51 亿元；公司高毛利的大功率照明已量产，全光谱健康照明产品批量出货；以 SMD 技术路径的 RGB 显示器件进入三星等高端显示客户供应链体系；MiniLED 背光产品布局完整，量产稳定，并推出更具性价比的 MPOB 技术方案，将随着 Mini LED 终端产品占比扩大迎来新的机会。COB 技术加速渗透，兆驰晶显目标成为全球 Mini LED 龙头企业。1H23 公司拥有 600 条 COB 封装生产线，已实现 P 0.65-P 1.87 点间距全覆盖；下半年随着后续扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升。同时，公司将推出一系列 Mini LED COB 高端电视，推动 Mini LED 显示走进C 端家庭场景。未来 COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要的业绩增长点。投资建议：我们看好 1)公司电视 ODM 业务多年来保持行业第一梯队带来稳定的收入及智慧家庭组网业务向 AI+IoT 转型带来的新的利润增长点；2)公司LED 产业链全工序布局，Mini/Micro LED 产业链垂直一体化抢占先机，LED产能逐步释放带来的业绩增长。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别同比增长 44.6%/22.0%/25.3% 至 16.57/20.22/25.33 亿元，对应 PE 分别为14.2/11.6/9.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)22,53815,02820,08523,94827,513(+/-%)11.7%-33.3%33.6%19.2%14.9%净利润(百万元)3331146165720222533(+/-%)-81.1%244.1%44.6%22.0%25.3%每股收益（元）0.070.250.370.450.56EBITMargin10.5%8.9%9.1%9.9%10.9%净资产收益率（ROE）2.7%8.4%11.2%12.6%14.1%市盈率（PE）70.720.514.211.69.3EV/EBITDA12.517.915.912.410.5市净率（PB）1.891.731.591.461.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23334196454639284433营业收入2253815028200852394827513应收款项885762117917958311075营业成本1897112473166721970022364存货净额250