2023年中报点评：经营稳健前行，扣非盈利有所改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月05日买 入佛山照明（000541.SZ）2023 年中报点评：经营稳健前行，扣非盈利有所改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.46 元总市值/流通市值7436/7378 百万元52 周最高价/最低价7.00/4.82 元近 3 个月日均成交额33.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佛山照明（000541.SZ）-股权激励激发国企活力，考核目标彰显成长信心》 ——2023-06-14《佛山照明（000541.SZ）-2022 年年报点评：经营短期承压，车灯业务如期发展》 ——2023-04-13《佛山照明（000541.SZ）-2022 年三季报点评：内生+外延蓄势待发》 ——2022-10-28《佛山照明（000541.SZ）-控股子公司拟收购盐城东山，产业一体化有望稳步落地》 ——2022-10-11《佛山照明（000541.SZ）-2022 年中报点评：收入盈利逆势增长，车灯与照明产业链一体化推进》 ——2022-09-01上半年经营稳健，扣非盈利有所改善。公司 2023 年上半年实现营收 45.7 亿/+3.0%，归母净利润 1.7 亿/+3.3%，扣非归母净利润 1.8 亿/+11.2%。其中Q2 收入 23.7 亿/-0.5%，归母净利润 1.0 亿/+1.5%，扣非归母净利润 1.2 亿/+14.8%。公司上半年收入表现稳健，扣除远期外汇等带来的非经常性损益后，公司盈利能力实现小幅提升。通用照明主业稳健增长，新兴照明应用持续发力。公司 H1 通用照明收入增长 4.6%至 17.9 亿，考虑到公司及子公司国星光电的外销收入均有 2%以上的下滑，预计通用照明的外销依然有所承压，而内销已实现较好的恢复性增长。公司在新兴照明领域持续发力，在海洋照明的技术及产品储备完善之后，在渠道端大力开拓，在国内沿海及东南亚市场搭建了 27 个销售网点和 6 个体验区（馆），布局了 40 多个水产养殖示范基地；智慧路灯、智能照明也持续加大产品和服务力度，扩展市场增量。车灯业务盈利提升，新项目持续扩充。H1 公司车灯业务收入增长 2.3%至 8.1亿，其中南宁燎旺收入增长 2.8%至 7.2 亿。燎旺的盈利能力实现恢复，H1净利率同比提升 0.5pct 至 3.1%。在公司的全力配合下，车灯业务的项目订单持续落地，H1 成功承接 20 个车灯项目。后续随着公司车灯项目订单的持续推进，预计车灯业务收入有望迎来加速增长。国星光电业务有所拖累。国星光电 2023H1 实现营收 17.6 亿/+0.5%，归母净利润 0.5 亿/-37.5%，扣非归母净利润 0.3 亿/-27.7%。国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累，若减去国星光电对公司利润的影响，公司 H1 通用照明+车灯归母净利润共 1.6 亿，同比增长 9.5%；其中 Q2 增长 10.3%。照明主业毛利率大幅改善，销售费用等投入加大。公司Q2毛利率同比+0.2pct至 19.1%，预计主要由通用照明产品毛利率恢复贡献。H1 公司通用照明毛利率同比+3.3pct 至 23.3%，LED 封装及组件产品毛利率+1.5pct 至 19.0%，车灯业务毛利率+0.1pct 至 17.1%，贸易及其他毛利率-6.2pct 至 5.6%。公司在新兴领域的费用投入加大，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.5/+0.5/-0.6pct。Q2 公司归母净利率+0.1pct 至 4.3%，扣非归母净利率+0.6pct 至 5.1%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国星光电对公司盈利的影响，调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 3.0/4.4/5.1 亿（前值为 3.2/4.4/5.1 亿），增速为 31%/47%/15%，对应 PE=25/17/15x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,7738,76010,03912,70314,535(+/-%)27.4%83.5%14.6%26.5%14.4%净利润(百万元)250230303444512(+/-%)-21.1%-7.9%31.5%46.6%15.3%每股收益（元）0.180.170.220.330.38EBITMargin3.9%4.2%4.6%5.8%6.1%净资产收益率（ROE）4.3%4.5%5.7%7.9%8.6%市盈率（PE）30.632.324.616.714.5EV/EBITDA37.315.916.813.412.5市净率（PB）1.321.441.391.321.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）000541.SZ佛山照明5.46640.170.220.330.3832.324.616.714.50.8买入603515.SH欧普照明21.421601.041.251.411.5920.617.115.213.51.1无评级603303.SH得邦照明13.65650.710.800.961.1119.117.114.212.31.1增持601799.SH星宇股份146.044173.304.165.607.0344.335.126.120.81.2无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：欧普照明、星宇股份采用 wind 一致预测值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所