2023年中报点评：抖音渠道快速放量，盈利有望筑底回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月05日买 入倍轻松（688793.SH）2023 年中报点评：抖音渠道快速放量，盈利有望筑底回升核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价35.74 元总市值/流通市值3072/1184 百万元52 周最高价/最低价61.38/32.45 元近 3 个月日均成交额28.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《倍轻松（688793.SH）-股权激励有望激发公司活力，近期经营出现明显改善》 ——2023-05-26《倍轻松（688793.SH）-2022 年度业绩快报点评：短期业绩承压，疫后复苏可期》 ——2023-03-01《倍轻松（688793.SH）-2022 年度业绩预告点评： 受疫情影响明显，业绩拐点逐渐明晰》 ——2023-02-01《倍轻松（688793.SH）-直营门店增设人工按摩，线下积极调整静待恢复》 ——2022-10-21《倍轻松（688793.SH）-渠道积极调整保增长，股权激励彰显长期信心》 ——2022-04-25二季度收入迎来高增，盈利依然存在压力。公司 2023 年上半年实现营收 6.0亿/+30.7%；归母净利润-0.25 亿，同比减亏 0.10 亿；扣非归母净利润-0.29亿，同比减亏 0.09 亿。其中 Q2 收入 3.7 亿/+76.1%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.24 亿/-0.27 亿，同比均减亏 0.02 亿。公司抖音规模快速放量，带动 Q2 收入高增；但费用压力也相应大幅提升，盈利依然处于底部。N5 Mini 引爆抖音销售，肩背部按摩器收入快速增长。H1 公司在抖音渠道进行战略性投入，销售规模快速提升。根据电商销售跟踪数据（久谦中台），倍轻松 Q2 在抖音、天猫及京东的 GMV 同比增长 96%，其中抖音平台增长超过870%，占比达到 32%，同比提升 25pct。抖音渠道迎来快速放量，天猫和京东的销售表现也相对较好，Q2 销售额分别增长约 50%和 35%。增长主要源于公司的爆款产品 N5 Mini，Q2 其在抖音的销售额占公司抖音销售额的 93%，在线上三大平台的占比也超过 50%。受此影响，公司肩部产品的销售收入快速增长，并成为第一大品类。H1 公司肩部按摩器收入增长 222%至 1.7 亿，腰背部按摩器收入增长 65%至 0.6 亿，眼部按摩器收入增长 2%至 1.1 亿，颈部按摩器收入增长 5%至 1.2 亿，艾灸系列产品收入下滑 5%至 0.4 亿。肩腰部按摩器快速增长，传统品类保持稳健。分地区看，公司国内收入增长 33%至 5.7 亿，海外收入下滑 2%至 0.3 亿。毛利率快速恢复，盈利同比有所改善。公司 Q2 毛利率同比+8.8pct 至 60.6%，预计主要系高毛利的线下渠道实现快速复苏。公司在抖音等新渠道上加大投入，销售费用快速增长，Q2 销售费用率同比+4.1pct 至 58.5%，其中推广费及广宣费均有翻倍以上的提升。Q2 公司研发/管理/财务费用率分别-3.2/-1.6/-1.2pct 至 3.9%/4.4%/-0.6%，归母净利率同比+5.8pct 至-6.3%，盈利能力同比实现大幅减亏。盈利有望筑底回升。1）公司线下直营门店已持续减亏，2-6 月店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。截至2023H1 公司直营门店数量为 151 家，同比减少 12 家，预计主要系公司对盈利较差的门店进行了调整。后续随着线下客流的复苏，公司线下盈利状况有望持续好转。2）公司 Q2 亏损主要由于抖音带来的销售费用投入增加，随着公司在抖音声量逐渐加大、玩法更加成熟，盈利情况有望实现扭转。风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；抖音渠道盈利改善不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司在抖音投入加大及线下恢复情况，调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润 0.5/1.0/1.5 亿（前值为 0.9/1.3/1.5 亿），同比扭亏/+99%/+57%，对应 PE=45/23/15x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1908961,3181,6371,951(+/-%)43.9%-24.7%47.1%24.2%19.2%净利润(百万元)92-1244997152(+/-%)29.9%-235.5%-139.1%99.2%56.6%每股收益（元）1.49-2.020.791.572.46EBITMargin8.1%-15.8%4.0%7.1%9.3%净资产收益率（ROE）14.0%-26.3%9.5%16.2%21.1%市盈率（PE）24.0-17.745.322.814.5EV/EBITDA23.9-19.045.821.714.1市净率（PB）3.364.664.293.703.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）688793.SH 倍轻松35.7431-2.020.791.572.46-17.745.322.814.51.0买入002614.SZ 奥佳华8.01500.160.310.420.4750.125.819.117.01.7无评级002959.SZ 小熊电器61.51962.483.133.624.1124.819.617.015.01.1买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测和整理；注：奥佳华采用 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财