中国银河(601881)2023年中报点评：投资收益快速改善，国际业务增势喜人

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 投资收益快速改善，国际业务增势喜人 ——中国银河(601881)2023 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2023-09-05) 收盘价(元) 11.35 一年内最高/最低(元) 14.51/8.84 沪深 300 指数 3,820.32 市净率(倍) 1.27 总市值(亿元) 1,197.67 流通市值(亿元) 778.74 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 8.91 总资产(亿元) 6,904.91 所有者权益(亿元) 1,175.68 净资产收益率(%) 5.10 总股本(亿股) 105.52 H 股(亿股) 36.91 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《中国银河(601881)年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争》 2023-04-06 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 06 日 2023 年中报概况:中国银河 2023 年上半年实现营业收入 174.14 亿元，同比-4.38%；实现归母净利润 49.39 亿元，同比+14.15%。基本每股收益 0.45 元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率 5.10%，同比+0.90 个百分点。2023 年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H 公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-12.45%。3.股权融资业务加强项目储备，债权融资规模同比增幅明显，投行业务手续费净收入同比-19.74%。4.券商资管规模微幅下降，集合资管规模有所增加，资管业务手续费净收入同比-7.47%。5.权益自营稳步提升，固收自营加快向表外客需业务赋能，投资收益（含公允价值变动）同比+36.92%。6.两融规模企稳回升，质押规模小幅回落，利息净收入同比-17.54%。7.得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，国际业务营收净利双升。 投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所下滑，但零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升；投行、资管虽有波动但收入占比较低；自营投资主要聚焦于固收领域，在上半年固收行情牛市氛围的加持下，公司投资收益快速改善；国际业务实现差异化竞争，营收净利增势喜人。预计公司 2023、2024 年 EPS 分别为 0.69 元、0.75 元，BVPS 分别为 9.08 元、9.55 元，按 9 月 5 日收盘价 11.35 元计算，对应 P/B 分别为 1.25 倍、1.19 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 359.84 336.42 320.45 350.21 增长比率 52% -7% -5% 9% 归母净利(亿元) 104.30 77.61 77.64 84.03 增长比率 44% -26% 0% 8% EPS(元) 0.97 0.70 0.69 0.75 市盈率(倍) 12.61 9.94 16.45 15.13 BVPS(元) 8.29 8.55 9.08 9.55 市净率(倍) 1.40 1.08 1.25 1.19 资料来源：Wind、中原证券 -13%-4%6%15%25%34%44%54%2022.092023.012023.052023.09中国银河沪深30011959第2页 / 共8页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 中国银河 2023 年中报概况： 中国银河 2023 年上半年实现营业收入 174.14 亿元，同比-4.38%；实现归母净利润49.39 亿元，同比+14.15%。基本每股收益 0.45 元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.10%，同比+0.90 个百分点。2023 年半年度不分配、不转增。 点评： 1. 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 2023H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 16.6%、1.1%、1.3%、12.7%、26.7%、41.7%，2022 年分别为 18.9%、2.0%、1.3%、15.3%、16.6%、45.8%。 2023H 公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高。 根据公司 2023 年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租赁及其他，本期合计 71.70 亿元，同比-13.55%。 图 1：2016-2023H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2. 零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升 2023H 公司实现经纪业务手续费净收入 28.84 亿元，同比-12.45%。 报告期内公司零售业务通过“专业+陪伴+敏捷”的服务，继续保持行业领先地位。截至报告期末，公司客户总数突破 1500 万户，较 2022 年底+100 万户。 43.4%38.7%34.9%26.7%29.1%22.9%18.9%16.6%7.8%4.9%5.4%2.8%4.0%1.7%2.0%1.1%3.4%6.1%7.5%3.7%2.5%1.4%1.3%1.3%18.6%26.3%34.7%20.5%17.6%15.2%15.3%12.7%22.8%19.9%9.5%28.8%20.6%19.9%16.6%26.7%4.0%4.0%8.0%17.5%26.2%38.9%45.8%41.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023H经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他第3页 / 共8页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 代销金融产品业务方面，截至报告期末，公司金融产品保有规模 2007 亿元，较 2022 年底+3.81%。其中，股票和混合公募基金保有规模 618 亿元，排名行业第 6 位。截至报告期末，公司投顾人数、服务客户数量均保持增长；高净值客户服务体系持续完善，“银河金熠”签约客户数量实现快速增长，签约净资产达到 1036 亿元，较 2022 年