盛泰集团(605138)海外需求疲软，2023上半年收入下滑10%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月06日增 持盛泰集团（605138.SH）海外需求疲软，2023 上半年收入下滑 10%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级增持(下调)合理估值8.60 - 9.20 元收盘价8.14 元总市值/流通市值4522/2420 百万元52 周最高价/最低价12.78/7.81 元近 3 个月日均成交额30.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛泰集团（605138.SH）-海外需求疲软，2023 一季度收入下滑5%》 ——2023-04-26《盛泰集团（605138.SH）-三季度净利润上升 97%，稳步提效促高质量成长》 ——2022-10-29《盛泰集团（605138.SH）-二季度扣非净利润增长 165%，稳步提质增效》 ——2022-08-29《盛泰集团（605138.SH）-成本压力逐步可控，一季度净利增长43%》 ——2022-04-20《盛泰集团（605138.SH）-2022 年一季度业绩预计增长 42%至70%》 ——2022-03-29上半年收入下滑 10%，扣非净利承压，资产处置收益 9540 万元。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。受国内外品牌去库存影响，上半年收入下滑 10%至 25 亿元，归母净利润减少 36%至 1.3 亿元。开机率不足导致毛利率下降。费用端，公司海外借款占比较高，海外加息导致财务费用增长；同时整合海内外生产基地所发生的离职补偿、澳洲农场服务费等导致管理费用增长，收入下降进一步令费用率承压。扣非净利率大幅下降至 1.9%，扣非净利润减少 73%至 0.5 亿元。另外，二季度公司为优化资产结构、回流现金，将公司位于嵊州市经济开发区的一部分混合结构建筑、机器设备和排污权出售，贡献 Q2 资产处置收益约 9540 万元。二季度收入环比下降，同时终止拟购买资产计划。二季度公司经营业绩未出现明显改善，收入减少 15%，降幅较一季度扩大，且收入金额环比一季度小幅减少，毛利率环比持平。同时，公司在 8 月 16 日公告拟花费 7 亿元收购天虹贸易 42.8%的股权，原计划借助收购标的的节能减排经验技术完善公司污水处理能力、并实现规模扩大和产业链延伸。但 8 月 28 日公告终止该项收购计划，与协议相关方互不追究责任，主要考虑到交易条件尚不成熟。短期仍需关注品牌客户去库进展，中长期积极扩张、提质增效。短期国内外库存仍在去化过程，需求有望逐步恢复，关注后续订单和开机率的边际改善趋势。中长期，公司已经和拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、Hugoboss、FILA、李宁等优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、产能扩张积极，份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动毛利率提升。风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，利润率有较大改善空间。由于海外品牌客户订单恢复不及预期，下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 2.5/3.2/4.0 亿元（原为3.9/4.8/5.7 亿元），同比变动-33%/+27%/+26%。由于盈利预测下调，下调目标价至 8.6-9.2 元（原为 11.2-12.0 元），对应 2024 年 15-16x PE，下调至“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,1575,9665,6436,4637,191(+/-%)9.7%15.7%-5.4%14.5%11.3%净利润(百万元)291376251319403(+/-%)-0.6%29.1%-33.2%27.0%26.3%每股收益（元）0.520.680.450.570.72EBITMargin6.1%9.0%6.2%8.1%8.6%净资产收益率（ROE）14.2%14.8%9.3%10.9%12.5%市盈率（PE）15.512.018.014.211.2EV/EBITDA15.111.114.711.39.9市净率（PB）2.21.81.71.51.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度利润率图4：公司半年度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度营运资金周转天数图6：公司半年度资本开支及资产负债率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3由于订单恢复不及预期，下调盈利预测公司二季度业绩表现低于预期，同时国内外品牌客户仍在去库阶段，订单恢复的进度及幅度均不及预期，因此我们下调公司 2023 年收入预期，同时由于开机率不足导致单位固定成本提升，收入预期下调导致固定费用率预期上升，因此我们下调毛利率预期、上调费用率预期。调整后假设如下：1）预计 2023-2025 年公司收入同比变动-5%/+14%/+12%至56.4/64.6/71.9 亿元（原为 63.7/73.1/82.9 亿元）。2 ） 预 计 2023-2025 年 公 司 毛 利 率 分 别 为 17.2%/18.6%/18.9% （ 原 为18.1%/18.8%/19.0%）。3）综上所述，预计 2023-2025 年归母净利润为 2.5/3.2/4.0 亿元（原为 3.9/4.8/5.7亿元），同比变动-33%/+27%/+26%。剔除资产处置收益、投资收益和公允价值变动的归母净利润为 1.5/3.1/3.9 亿元，同比变动-59%/+102%/+27%。图7：公司盈利预测拆分假设资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，利润率有较大改善空间。由于海外品牌客户订单恢复不及预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.5/3.2/4.0 亿元（原为 3.9/4.8/5.7亿元），同比变动-33%/+27%/+26%。由于盈利预测下调，下调目标价至