美亚柏科(300188)布局AI，发布全国首个公共安全大模型

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美亚柏科 300188.SZ ⚫ 事件：美亚柏科公司发布 23 年中报，实现收入 4.55 亿（-33.8%），实现归母净利-2.78 亿，去年同期为-1.13 亿元，扣非净利-2.91 亿，去年同期为-1.33 亿。其中 Q2单季度实现收入 3.08 亿（-16.4%），实现归母净利-1.11 亿（-101.4%），实现扣非净利-1.17 亿（-70.5%）。 ⚫ 宏观经济影响导致公司业绩延迟，电子数据取证和公共安全大数据收入受损。由于公司商机订单、在手订单实施、项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟，公司业绩受到一定影响。分产品看，2023 上半年电子数据取证收入 2.02 亿元，同比下降 28.0%，毛利率同比上升 3.9pct。公共安全大数据收入 1.84 亿元，同比下降39.0%。数字政务与企业数字化收入 0.47 亿元，同比下降 10.6%，毛利率同比提升7.6pct。新网络空间安全收入 0.21 亿元，同比下降 58.7%。 ⚫ 毛利率降低，研发费用率上升。2023 上半年公司综合毛利率为 48.3%(- 4.1pct）。报告期内，销售费用率为 34.7%，同比上升 17.7pct。管理费用率为 36.0%，同比上升 13.2pct。研发费用率为 44.3%，同比上升 12.9pct，主要系公司坚持科技创新，加大在大数据智能化、新网络空间安全及新型智慧城市的投入。 ⚫ 领先企业发布首个公共安全大模型，助力多领域实现有效预警和治理。2023 年 6 月份公司发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，具备案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理等能力，并在多个领域得到广泛应用，助力各行业实现有效预警和劝阻。在人工智能安全方面，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的制定，并发布了人工智能大模型内容检测系列产品，有望开拓人工智能安全和公共安全领域新的成长空间。 ⚫ ⚫ 考虑到宏观经济影响、公司 2022 及 2023 年上半年的业绩不如预期，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为 3.0/3.9/5.1 亿元 (原预测 23-24 年归母净利润为4.2/5.2 亿元)，对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.60 元，参考可比公司给予公司 24 年 45倍 PE，对应目标价为 20.25 元，维持买入评级。 风险提示 网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,535 2,280 2,894 3,531 4,460 同比增长(%) 6.2% -10.1% 26.9% 22.0% 26.3% 营业利润(百万元) 355 162 343 448 590 同比增长(%) -16.4% -54.4% 111.7% 30.6% 31.6% 归属母公司净利润(百万元) 311 148 298 390 513 同比增长(%) -17.1% -52.4% 101.3% 30.9% 31.8% 每股收益（元） 0.36 0.17 0.35 0.45 0.60 毛利率(%) 58.4% 52.2% 53.1% 55.4% 55.2% 净利率(%) 12.3% 6.5% 10.3% 11.0% 11.5% 净资产收益率(%) 9.2% 3.8% 6.9% 8.5% 10.4% 市盈率 49.5 104.0 51.7 39.5 30.0 市净率 4.4 3.7 3.5 3.2 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月05日） 17.9 元 目标价格 20.25 元 52 周最高价/最低价 29.13/11.18 元 总股本/流通 A 股（万股） 85,948/72,426 A 股市值（百万元） 15,385 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 09 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.36 -0.56 -25.88 41.18 相对表现 0.56 4.42 -25.26 46.04 沪深 300 0.8 -4.98 -0.62 -4.86 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn 大数据应用持续深化，智能装备蓬勃发展 2022-09-02 布局 AI，发布全国首个公共安全大模型 买入 （维持） 美亚柏科中报点评 —— 布局AI，发布全国首个公共安全大模型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑到宏观经济影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓、公司 2022及2023 年上半年的业绩，我们调低收入增速、毛利率，调整费用率。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.0/3.9/5.1 亿元 (原预测 23-24 年归母净利润为 4.2/5.2 亿元) ，对应 EPS 分别为0.35/0.45/0.60 元。参考可比公司给予公司 24 年 45 倍 PE，对应目标价为 20.25 元，维持买入评级。 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 核心假设 销售费用率 12.25% 12.13% / 12.88% 13.86% 13.58% 变动幅度 0.63% 1.73% 管理费用率 14.76% 14.38% / 14.53% 13.91% 13.10% 变动幅度 -0.23% -0.47% 研发费用率 19.56% 18.96% / 16.38% 15.93% 15.20% 变动幅度 -3.18% -3.03% 销售收入合计 3,355 3,981 / 2,894 3,531 4,460 变动幅度 -13.7% -11.3% 综合毛利率 58.72% 58.54% / 53.1% 55.4%