恒润股份(603985)上半年业绩同比增长30%，内销业务快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月06日买 入恒润股份（603985.SH）上半年业绩同比增长 30%，内销业务快速增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.23 元总市值/流通市值12445/12445 百万元52 周最高价/最低价31.92/18.70 元近 3 个月日均成交额288.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恒润股份（603985.SH）-2022 年报点评：业绩短期承压，同比下降 79%，风电轴承业务快速增长》 ——2023-04-25《恒润股份（603985.SH）-2022 三季报点评：风电塔筒法兰龙头，业绩短期承压，同比下降 83%》 ——2022-10-31《恒润股份（603985.SH）-2022 年半年报点评：风电塔筒法兰龙头，静待下半年企稳修复》 ——2022-08-222023 年上半年营收同比增长 4.32%，归母净利润同比增长 30.10%。公司 2023年上半年实现营收 8.46 亿元，同比增长 4.32%；归母净利润 0.55 亿元，同比增长 30.10%。单季度看，二季度实现营收 4.14 亿元，同比下降 5.87%，归母净利润 0.26 亿元，同比下降 12.83%。公司上半年业绩实现较快增长，主要系风电塔筒法兰价格波动及原材料价格下降所致，风电塔筒法兰营收4.09 亿元，同比增长 6.78%。2023 年上半年毛利率/净利率分别为14.20%/6.53%，同比提升 2.54/1.29 个 pct，盈利能力提升。销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.57%/3.23%/4.29%/-1.75% ， 同 比 变 动+0.08/-0.05/+1.34/-1.54 个 pct，其中研发费用变动较多，主要系子公司恒润传动轴承项目于 2022 年 7 月投产，增加研发费用所致。辗制环形锻件业务稳健，内销业务快速增长。分产品看，1）辗制环形锻件：2023 年上半年收入 4.64 亿元，同比增长 12.55%，主营收入占比 75.66%，毛利率 18.58%，同比提升 5.54 个 pct。2）锻制法兰 2023 年上半年收入 1.18亿元，同比增长 0.41%，主营收入占比 19.25%，毛利率 17.91%，同比提升0.27 个 pct。3）其他自由锻件 2023 年上半年收入 0.27 亿元，同比增长28.59%，主营收入占比 4.40%，毛利率 43.86%，同比提升 0.75 个 pct。4）风电轴承2023年上半年收入0.04亿元，主营收入占比0.69%，毛利率11.60%。分地区看，内销/外销 2023 年上半年分别实现 4.27/1.85 亿元，同比变动+76.40%/-39.90%，内销营收同比大幅增长。顺应 AI 浪潮，切入智算赛道。公司 7 月 28 日公告，拟与上海六尺科技集团签署《合资经营合同》，共同出资设立六尺恒润智算，计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角 GPU 算力中心集群。上海六尺核心团队具有丰富的 AI 智算中心（GPU 算力）建设、运营经验和算力市场资源，与上游 GPU 供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。公司将整合合作伙伴的相关营运能力，为未来发展奠定坚实基础。风险提示：新项目投产不及预期；产业政策变化风险；原材料价格波动风险。投资建议：公司在风电塔筒领域优势地位稳固，切入风电轴承业务打开增量空间，考虑到风电开工谨慎，我们下调公司 2023-25 年归母净利润至2.60/4.99/5.23（前值 3.75/6.11/8.00）亿元，对应 PE 50/29/25 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2931,9452,7374,0555,338(+/-%)-3.8%-15.2%40.7%48.2%31.6%净利润(百万元)44295260449523(+/-%)-4.6%-78.5%174.6%72.6%16.4%每股收益（元）1.300.220.591.021.19EBITMargin15.8%3.9%6.7%10.0%10.0%净资产收益率（ROE）13.2%2.8%7.3%11.6%12.3%市盈率（PE）22.8138.150.329.225.1EV/EBITDA25.4113.148.226.522.0市净率（PB）3.023.853.663.373.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：恒润股份 23H1 营业收入同比下降 15.20%图2：恒润股份 23H1 归母净利润同比下降 78.55%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恒润股份盈利能力有所上升图4：恒润股份期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：恒润股份研发费用率下降图6：恒润股份 ROE 有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值（截至 2023 年 9 月 4 日）证券代码 证券简称投资评级 总股本（亿股）总市值（亿元）收盘价EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E300850新强联未评级3.30101.7230.850.961.772.453.1232.1417.4812.609.89002487大金重工未评级6.38161.3525.300.871.512.372.9629.0816.7710.688.54603218日月股份未评级10.31166.2016.120.310.761.061.2752.0021.2615.1612.67002531天顺风能未评级17.97237.1913.200.370.861.191.5035.6815.4111.078.82平均值37.2217.7312.389.98603985恒润股份买入4.41130.9329.700.220.591.021.19135.0050.3429.1224.96资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理注：新强联、大金重工、日月股份、天顺风能为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）