中国游戏行业：“冷却期”与“热风口”

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国互联网行业 随着行业红利消退，中国游戏行业阶段性进入稳态增长，但行业仍持续创新，存在结构性机会。短期来看，热门新游的陆续上线，预计推动行业下半年回暖。中期来看，游戏厂商加速出海，海外市场成为重要增量。长期来看，游戏行业是元宇宙、AIGC 等前沿技术载体媒介，有望持续受益于科技革新。我们首次覆盖网易（9999.HK/NTES.US）、网龙（777.HK）、心动公司（2400.HK）、IGG（799.HK），给予“买入”评级；首次覆盖虎牙（HUYA.US）、斗鱼（DOYU.US），给予“持有”评级。 2023 年 9 月 11 日 超配 首次覆盖 赵丹（互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 欢迎关注 浦银国际研究 杨子超，CFA（互联网助理分析师） charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 * Image by pikisuperstar on Freepik 浦银国际研究 2023-09-11 2 目录 中国游戏行业：“冷却期”与“热风口”……………………………………………..…………………………………………3 行业红利消退，仍存在结构性机会 ................................................................................................... 7 行业红利消退，阶段性进入稳态增长 ........................................................................................ 7 版号稀缺推动精品化进程，长线运营重要性凸显 .................................................................... 8 未来格局头部化还是百花争鸣？ ................................................................................................ 9 供给端显著改善，推动行业快速回暖 ............................................................................................. 11 版号发放常态化，供给端得到显著改善 .................................................................................. 11 新游陆续上线，推动行业快速回暖 .......................................................................................... 11 游戏出海加速，海外市场成为重要增量 .......................................................................................... 13 游戏出海加速，开拓广阔市场空间 .......................................................................................... 13 中国厂商具备强竞争力，有望享受海外行业红利 .................................................................. 15 海外竞争格局分散，中小厂商不乏机会 .................................................................................. 17 前沿技术承载媒介，持续受益于科技革新 ...................................................................................... 18 云游戏维持高速增长，云发行逐渐成为主流 .......................................................................... 18 元宇宙仍处于早期，或创造新红利周期 .................................................................................. 19 AIGC 助力降本增效，为行业带来变革 ..................................................................................... 20 投资风险 .......................................................................................................................................... 21 网易（9999.HK/NTES.US）：强大研发能力持续打造爆款，海外潜力待释放 ................................ 23 持续创造精品游戏，海外市场潜力待释放 .............................................................................. 25 有道逐步完成转型 ...................................................................................................................... 32 云音乐商业化提速 ...................................................................................................................... 33 盈利预测 ...................................................................................................................................... 3