宏观经济专题研究：国信高频宏观扩散指数底层指标替换后效果更佳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月12日宏观经济专题研究国信高频宏观扩散指数底层指标替换后效果更佳核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比2.50出口当月同比-8.80M210.60市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济专题研究-降息预测模型的探索》 ——2023-08-24《宏观经济专题研究-产业链价格变动逻辑下的库存周期分析框架》 ——2023-08-14《国内经济短期降速或源于分配机制改革而非资产负债表衰退》——2023-08-11《宏观经济专题研究-“国信周频高技术制造业扩散指数”介绍》——2023-07-25《激发民间投资，驱动内生复苏—2023 年中期宏观经济与资本市场展望》 ——2023-07-19国信高频宏观扩散指数底层指标替换。自 2023 年 9 月 1 日起，国信高频宏观扩散指数的底层指标中，焦化企业开工率、螺纹钢产量这两个指标数据无法直接从 WIND 数据库上获取，我们需要寻找替代指标并对新的指数进行回溯分析。考虑到焦化企业开工率、螺纹钢产量均与“基建+地产”产业链有关，因此我们也从“基建+地产”产业链寻找替代指标。通过数据对比和分析，我们使用中国线材产量替代螺纹钢产量、使用中国石油沥青装置开工率替代焦化企业开工率。国信高频宏观扩散指数底层指标替换前后的对比。底层指标替换后的指数 B与底层指标替换前的走势基本相同，指数 C 也基本一致。我们统计了 2018年 2 月 23 日所在周至 2023 年 8 月 25 日所在周（合计 287 周），底层指标替换前后指数 B 方向一致的周数量为 249 周，即底层指标替换前后指数 B 方向一致的概率达到 87%。从底层指标替换前后指数的走势和方向一致概率来看，本次底层指标的替换应当是成功的。国信高频宏观扩散指数底层指标替换后对经济景气的指示效果更佳。我们分别使用中国制造业 PMI、综合 PMI 变动方向作为中国经济景气变动方向的衡量，然后考察国信高频宏观扩散指数底层指标替换前后，指数 B 的变动方向与制造业 PMI、综合 PMI 变动方向的契合程度。从方向一致的概率角度看，不管底层指标是否替换，国信高频宏观扩散指数B 与综合 PMI 方向一致的概率均高于制造业 PMI，这表明国信高频宏观扩散指数对整体经济景气的指示意义强于制造业。此外，底层指标替换后指数 B 与综合 PMI 方向一致的概率较底层指标替换前有所提升，表明指标替换后指数B 对整体经济景气的指示意义得到一定加强，进一步验证底层指标的替换是成功的。风险提示：经济刺激力度下降，经济增速下滑，历史规律失效。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录国信高频宏观扩散指数底层指标替换 .............................................. 4中国线材产量替代螺纹钢产量 ............................................................ 4中国石油沥青装置开工率替代焦化企业开工率 .............................................. 5国信高频宏观扩散指数底层指标替换前后的对比 .................................... 6国信高频宏观扩散指数底层指标替换后对经济景气的指示效果更佳 .................... 7风险提示 ...................................................................... 80YBYtRtRpOmNmPxPnNyRtR8O8Q8OoMoOpNtQlOpPxOeRnMoMaQmNpQwMtRyRMYsQnQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国螺纹钢产量与线材产量走势一览 .................................................... 4图2： 中国焦化企业开工率与石油沥青装置开工率走势一览 ...................................... 5图3： 中国焦化企业开工率与螺纹钢产量走势一览 .............................................. 6图4： 底层指标替换前后指数 B 走势一览 ...................................................... 7图5： 底层指标替换前后指数 C 走势一览 ...................................................... 7图6： 底层指标替换前后指数 B 与制造业 PMI 方向一致概率 ...................................... 7图7： 底层指标替换前后指数 B 与综合 PMI 方向一致概率 ........................................ 7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4国信高频宏观扩散指数底层指标替换国信高频宏观扩散指数选取了七个底层指标进行编制：全钢胎开工率、焦化企业开工率、螺纹钢产量、PTA 产量、水泥价格、30 大中城市商品房成交面积、建材综合指数。其中和消费相关的底层指标为全钢胎开工率、PTA 产量，和投资、房地产相关的底层指标为焦化企业开工率、螺纹钢产量、水泥价格、30 大中城市商品房成交面积、建材综合指数。（具体指数编制方法参考报告《国信证券-宏观专题-国信高频扩散指数的“脱胎换骨”-210825》）自 2023 年 9 月 1 日起，和投资、房地产相关的底层指标中，焦化企业开工率、螺纹钢产量这两个指标数据无法直接从 WIND 数据库上获取，我们需要寻找替代指标并对新的指数进行回溯分析。考虑到焦化企业开工率、螺纹钢产量均与“基建+地产”产业链有关，因此我们也从“基建+地产”产业链寻找替代指标。中国线材产量替代螺纹钢产量自 2018 年以来，中国螺纹钢周度产量与线材产量走势基本一致，因此从产量变动方向的角度，中国线材产量应当可以很好地替代中国螺纹钢产量。我们统计了 2018 年 2 月 23 日所在周至 2023 年 8 月 25 日所在周（合计 287 周），中国螺纹钢产量变动方向与线材产量一致的周数量为 254 周（方向一致指同一时间里数值均向上或均持平或均向下，后文里提及的方向一致都是这个概念），即线材产量变动方向与螺纹钢产量一致的概率高达 89%，这表明二者确实可以很好地互相替代。图1：中国螺纹钢产量与线材产量走势一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正