阿里巴巴(BABA.US)1+6+N业务详细估值逻辑：淘天业务可见性强，期待新广告产品效果

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 9 月 11 日 阿里巴巴 (BABA US)1+6+N 业务详细估值逻辑：淘天业务可见性强，期待新广告产品效果我们根据阿里巴巴“1+6+N”最新业务口径，对各业务线所在行业的格局及战略进行分析，并更新公司估值。预计在淘天利润稳定提升、其他 5+N 业务投入可控的基础上，集团整体利润将保持高于收入的增长。维持目标价 128 美元/124 港元（9988 HK）和买入评级。阿里利润增速将持续高于收入增速。我们预计 2024/25/26 财年收入增速12%/10%/9%，调整后 EBITA 在淘天利润稳定提升、其他 5+N 业务投入可控的基础上，预计增 24%/17%/14%，集团整体将保持高于收入的增长。9 月10 日，阿里集团完成管理层交接，也将延续“1+6+N”架构调整战略方向。按 SOTP，我们维持阿里目标价，对应 2023/24 年 14/13 倍市盈率。阿里现价对应淘天 2023/24 财年市盈率 8/7 倍，对比中国互联网公司平均 20/16倍，可比电商公司 13/12 倍，但我们预测 2024 年*淘天收入/利润增 10%/ 11%，对比京东零售 6%/1%，拼多多主站 19%/21%，估值应有提升空间。我们喜欢阿里的主要原因：1）虽电商行业竞争激烈，淘宝市占下降，但在用户+价格力+内容战略拉动下用户回流，新广告产品（万相台无界/百灵）将有利于 CMR 长期增速快于 GMV。2）淘宝直播近 1 年来先后引入其他直播电商头部主播，我们认为其在流量/用户购买心智以及产品供给方面具备优势，是主播/机构日常销售及稳定发展的重要阵地。3）国际业务可渗透市场空间仍大，阿里国际业务可复用其国内电商经验，菜鸟物流布局加持，将有机会持续提升市占。4）N 个新业务也证明了公司对长期的布局，例如飞猪业务并入 N，我们认为是公司对 OTA 行业长期潜力的预判，飞猪年轻用户/淘系资源及价格产品的差异化都是其重要优势。再如盒马是新零售模式的成功案例，或在今年实现扭亏为盈。5）组织架构调整，各业务回归业务核心发展本身，控制投入，利润率持续提升。我们认为阿里长期发展存在的风险：1）电商行业竞争持续，商户广告投放预算在各平台分布仍存在不确定性；2）业务分拆对阿里集团整体估值拉动有限，上市时间仍有不确定性，仍需更有利的业务发展战略拉动。 资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet *除非另有说明，否则本文提及的年份皆为日历年收盘价目标价潜在涨幅美元 90.05美元 128.00+42.1%财务数据一览年结3月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)853,062868,687970,7311,064,8861,163,375同比增长 (%)18.91.811.79.79.2净利润 (百万人民币)136,388141,379171,730187,604209,179每股盈利 (人民币)52.8856.3268.4774.5482.92同比增长 (%)-18.86.521.68.911.2前EPS预测值 (人民币)60.6671.9183.71调整幅度 (%)12.93.7-0.9市盈率 (倍)12.511.79.78.98.0每股账面净值 (人民币)354.56389.75425.40483.69559.53市账率 (倍)1.871.701.551.371.18个股评级买入9/221/235/239/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%BABA USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)120.5752周低位 (美元)63.15市值 (百万美元)217,338.38日均成交量 (百万)10.34年初至今变化 (%)2.22200天平均价 (美元)89.67谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 9 月 11 日阿里巴巴 (BABA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录财务预测及估值分析 ......................................................................................................................3新披露口径估值分析 ...................................................................................................................................................................................6按业务线分析 .................................................................................................................................8淘宝天猫集团 ...............................................................................................................................................................................................8阿里国际数字商业集团 .............................................................................................................................................................................11本地生活集团 ......................................................................................................